PotlatchDeltic: cobertura de inflación barata (mejora de calificación) (NASDAQ:PCH)

Algunos dirían que seguimos a PotlatchDeltic Corporation (NASDAQ: PCH) y estarán en el campo de tener razón. Basta con mirar las últimas tres reseñas de empresas de nuestra parte.

1) Cuando comprobamos PCH En septiembre del año pasado destacamos la rápida caída del beneficio operativo. La empresa ni siquiera generó suficiente flujo de caja para cubrir su distribución. Hubo algunos puntos positivos que compensaron algunos de los negativos mencionados anteriormente y los hemos señalado en este artículo. En general, fuimos neutrales con respecto a las acciones y ofrecimos opciones de compra cubiertas en el precio de ejercicio de $45, con vencimiento en mayo de 2024 para las alcistas (base de costo menos prima = $40,92).

2) Volvimos a escribir sobre este ticker y si adivinaste que era en diciembre de 2023, no te equivocarías. Si adivinaste que somos se volvió bajista en la acción, nos sentiremos incómodos con lo bien que nos conoce.

Las tres razones que nos hacían ser un poco optimistas sobre el stock en septiembre ya no existían y les dijimos que corrieran hacia las colinas y se mantuvieran alejados de las zonas boscosas.

3) El último artículo que escribimos sobre este ticker fue en abril de este año. La acción cayó aún más y luego se cotizaba a 41,19 dólares y sentimos que era hora de volver a actualizar la acción hasta mantenerla. Sería insuficiente decir que todas estas llamadas comerciales tácticas han dado frutos mucho más que una metodología de compra y esperanza. El precio se está acercando a donde dijimos que comenzaríamos a interesarnos en opciones de compra cubiertas para esta acción.

Pero, ¿los fundamentos actuales justifican el precio de las acciones? Repasemos los últimos números y averigüémoslo.

Q1-2024

PCH tuvo un año 2023 difícil en comparación con 2022, pero las cosas fueron mucho más difíciles a principios de 2024. El EBITDA ajustado fue de solo 29,4 millones de dólares y los segmentos de madera, anteriormente fuertes, arrojaron cifras negativas.

Puede ver la representación de la variación del cuarto trimestre de 2023 en la siguiente diapositiva. Se ve un poco mejor y el factor que lo perjudicó fue la disminución de las ventas de bienes raíces en desarrollo.

Timberlands se ha mantenido firme aquí y es el único que proporciona a PCH algo de flujo de caja en la actualidad.

Los productos de madera, aunque negativos, supusieron una gran mejora con respecto al cuarto trimestre de 2023.

Podemos ver la tendencia general en la siguiente imagen. A medida que los precios de la madera perdieron todo soporte condicional, PCH vio reducirse su EBITDA ajustado.

Incluso las comparaciones con 2023 no perjudican realmente el panorama completo. Puede ver $200 millones generados en EBITDA ajustado para todo 2023. Compárelo con el EBITDA ajustado de solo un trimestre en 2021.

Un EBITDDA total ajustado récord de 275,0 millones de dólares y una ganancia EBITDDA total ajustada del 61%

Fuente: PCH

No sólo ha caído drásticamente el EBITDA, sino que incluso el modesto apalancamiento que tiene la empresa se ha vuelto enorme. El apalancamiento del EBITDA, que normalmente ronda el doble para PCH, ahora se acerca al 5,0 veces.

El efectivo disponible para distribución o CAD ha estado en niveles negativos durante dos trimestres consecutivos.

Así que habría que estar ciego para no darse cuenta de lo desafiante que es la configuración actual.

¿¿¿que estamos haciendo???

Lo que pasa con los sectores cíclicos es que las cosas pintan terribles en la base. La negatividad no tiene fin a la vista. Aquí tenemos algunos de los peores precios de la madera en mucho tiempo. Estos precios son aún más bajos cuando se ajustan a la inflación. Después de todo, se necesita mano de obra para cortar árboles y luego se necesitan los molinos (que costaron mucho más que hace dos décadas) para obtener la madera del árbol. Entonces sí, los precios son malos. Tenemos la posibilidad muy clara de una recesión y la demanda de vivienda no puede hacer frente a ella. Así que el gráfico siguiente, que parece bastante malo, empeorará.

También tenemos récord en construcción de viviendas. Lo sabemos porque colgamos el gráfico frente a cualquiera que quisiera verlo. Los propios REIT están telegrafiando que las presiones inflacionarias siguen siendo fuertes y que no se producirá un ciclo rápido de recortes en el futuro inmediato. Entonces la confluencia de la negatividad es épica. Así es también como se ven los sectores cíclicos en la parte inferior. PCH también cotiza aquí con un sólido descuento del 40% sobre el NAV de consenso. No hay nada que impida que este NAV baje. Nada impide la ampliación del descuento. Pero es un precio que, si tienes una perspectiva a largo plazo, deberías estar muy entusiasmado. Usted no fue ese cazador que lo persiguió porque PCH generaría un montón de flujo de efectivo en 2021. Usted es el inversor sistemático que entiende que se trata de una cobertura contra la inflación que le llega a bajo precio. Pensemos en las posibilidades cuando la ecuación oferta-demanda se invierte, como siempre ocurre con las materias primas. PCH puede duplicarse fácilmente desde aquí y pagar enormes dividendos a lo largo del camino. Nuestro control deslizante favorito también parpadea en verde. Es el número de compromisos de los comerciantes (COT) que muestra el dinero inteligente, también conocido como «anuncios», es mucho más largo. Aquellos que no estén familiarizados tal vez quieran leer nuestro artículo sobre calificaciones de «Vender», donde fuimos bajistas con respecto a PCH debido a esto. No hemos visto antes una configuración alcista como ésta en Lumber.

Juicio

Si bien la relación deuda/EBITDA puede parecer aterradora, la valoramos más en términos de deuda/NAV. En este índice, la deuda total ronda el 15%-20% del NAV. También tienen mucha liquidez. Pero si no les gusta el costo de la deuda, siempre pueden deshacerse de ella. El peor de los casos es que PCH tenga que talar algunas tierras forestales para los reembolsos de 2024 y 2025.

En general, PCH ofrece una oportunidad comercial, así como una oportunidad de acumulación a más largo plazo. Aquellos que son compradores a largo plazo tal vez quieran promediar aquí lentamente y tal vez utilizar opciones de compra cubiertas para amortiguar sus valores. A continuación se muestra un ejemplo.

También ofrece el potencial de cierto crecimiento del capital.

Lo calificamos como compra.

Tenga en cuenta que esto no es un asesoramiento financiero. Puede parecer así, sonar así, pero, sorprendentemente, no lo es. Se espera que los inversores hagan su propia diligencia debida y consulten con un profesional que conozca sus objetivos y limitaciones.