Resumen
- Según nuestras estimaciones, tanto la inflación general como la básica del PCE se situaron en el 2,5% año tras año en junio.
- Esperamos que la inflación general del PCE promedie el 2,4% en 2024 y el 1,8% entre 2025 y 2028, justo por debajo del objetivo del 2% de la Reserva Federal.
- Las mejoras en la cadena de suministro aún no se han reflejado plenamente en las cifras de inflación.
- La inflación de la vivienda también debería comenzar a disminuir.
- La próxima desaceleración del crecimiento del PIB también debería enfriar los precios en toda la economía.
Cuando la inflación alcanzó su punto máximo en 2022, muchos economistas pensaron que sería necesaria una recesión (quizás grave) para que la inflación volviera al objetivo del 2% de la Reserva Federal.
Pero la economía estadounidense ha desafiado estos pronósticos pesimistas. La inflación ha caído del 6,5% en 2022 al 3,7% en 2023, a pesar de la aceleración del crecimiento económico. Esperamos que la inflación siga disminuyendo, con un promedio del 2,4% en 2024 y luego con un promedio de sólo el 1,8% durante 2025. hasta 2028.
En términos del momento exacto, esperamos que el PCE subyacente alcance el 2,0% interanual en algún momento del primer trimestre de 2025.
Incluso cuando la inflación se normalice, esperamos que la economía evite la recesión, aunque esperamos un período de crecimiento del PIB ligeramente más débil (el mínimo en 2025). Consulte nuestro último pronóstico económico para obtener más detalles.
Sin duda, la recesión aún posible. Esto podría suceder si la Reserva Federal no logra relajar lo suficiente la política monetaria, o si otro cisne negro daña la economía o los mercados financieros. Pero el punto clave es que ahora sabemos que una recesión no es necesario normalizar la inflación.
¿Cómo cayó la inflación sin una recesión?
Es cierto que los pesimistas sobre la inflación tenían la historia de su lado cuando argumentaron que sería necesaria una recesión para controlar la inflación. Por ejemplo, para vencer la gran inflación de los años 1970, la Reserva Federal tuvo que diseñar una fuerte recesión a principios de los años 1980. ¿Por qué las cosas resultaron diferentes esta vez?
Como cualquier fenómeno económico, la inflación puede explicarse por la oferta y la demanda. Demasiada demanda persiguiendo muy poca oferta de bienes hace que los precios suban.
Dado que la inflación alcanzará su punto máximo en 2022, la demanda ciertamente contribuyó, pero probablemente el mayor impulsor estuvo del lado de la oferta. La epidemia provocó interrupciones en el suministro de energía, productos sostenibles y otros ámbitos, y ahí es donde los precios subieron más.
Estas interrupciones en el suministro tardaron más de lo esperado en resolverse, pero finalmente se resolvieron en gran medida. A medida que la oferta se recuperó en 2023, vimos que la inflación caía más rápidamente en aquellos tipos de bienes cuyos precios subieron más rápidamente en 2022. Este proceso continúa desde mediados de 2024.
Los pesimistas asumieron que el lado de la oferta no se recuperaría de esta manera, sino que las perturbaciones serían más persistentes (similares a las crisis de los precios del petróleo de los años setenta). Si la oferta no mejorara, la responsabilidad recaería en una disminución de la demanda para reducir la inflación. Y la necesaria caída de la demanda agregada habría coincidido con una fuerte recesión.
¿Cuál es la tasa de inflación actual en los Estados Unidos?
El índice de precios de los gastos de consumo personal, O el índice PCE, que es nuestra medida de inflación preferida (y la de la Fed), ha caído desde un máximo histórico de crecimiento interanual del 7,1% en junio de 2022 al 2,5% en junio de 2024.
La inflación PCE básica también se situó en el 2,5% en junio. El aumento y la caída de la inflación subyacente han sido ligeramente menos dramáticos que la inflación general, porque la inflación subyacente excluye los precios de los alimentos y la energía. Los economistas prefieren la inflación básica como una mejor medida de la tendencia subyacente de la inflación, que puede quedar enmascarada por la volatilidad de los precios de los alimentos y la energía.
La inflación del IPC, que tiene algunas diferencias metodológicas con el PCE, cayó aún más dramáticamente. Alcanzó su punto máximo a un ritmo mayor (8,9%) debido a un mayor peso energético. Los datos de inflación del IPC registraron un crecimiento interanual del 3,0% en junio de 2024. Sigue siendo ligeramente superior a la inflación del PCE debido a su mayor ponderación en la vivienda, donde la inflación ha sido la más alta de las principales categorías.
En cuanto a los datos mensuales de inflación PCE subyacente, hubo un susto cuando la inflación se disparó a principios de 2024. Después de registrar una tasa anualizada del 1,9% en los últimos seis meses de 2023, la inflación PCE subyacente saltó a una tasa anualizada del 4,5% en los tres meses que terminaron en marzo. 2024. Pero ha vuelto a caer al 1,9% en los tres meses que finalizaron en junio de 2024.
Lo más importante es que el sector inmobiliario está mostrando signos de una renovada desaceleración. De hecho, año tras año, el PCE subyacente, excluida la vivienda, fue sólo del 1,9% en junio. Entonces, se puede decir que el problema de la inflación se resuelve básicamente fuera del sector de la vivienda.
¿Cuáles son nuestras previsiones de inflación para los próximos cinco años?
Dado el papel de los shocks de oferta específicos de la industria en el impulso de una inflación históricamente alta, adoptamos un enfoque ascendente para pronosticar la inflación para los próximos cinco años. Es decir, comenzamos examinando los fundamentos y trabajamos hacia las tendencias macro.
Aquí predecimos una inflación más baja (y a veces una deflación absoluta) entre 2024 y 2028:
- Materiales duraderos: Esperamos que los bienes duraderos se mantengan en territorio deflacionario. Las condiciones del lado de la oferta se recuperaron, a medida que los semiconductores y otras partes de la cadena de suministro pasaron de la escasez a la abundancia. Pero hasta ahora esa mejora apenas ha llegado a los consumidores; La relajación del aumento de los precios aún tiene mucho margen de acción.
- Alimentos y energía: Esperamos que los precios bajen a medida que la industria se ajuste a las perturbaciones provocadas por factores como la guerra de Ucrania y acontecimientos puntuales como el brote de gripe aviar altamente patógena en 2022, que han hecho subir especialmente los precios de los huevos y las aves de corral.
- alojamiento: Las principales cifras todavía apuntan claramente a una normalización de la inflación inmobiliaria a la vuelta de la esquina. Suponiendo que el crecimiento de los alquileres en el mercado no se acelere nuevamente, es inevitable que la inflación de la vivienda vuelva a la normalidad.
En todos los demás componentes del IPC, esperamos que un crecimiento salarial moderado y la ausencia de perturbaciones de la oferta a largo plazo mantengan la inflación en niveles moderados. Y el crecimiento de la economía muy por debajo de su potencial para 2024 conducirá también a la deflación en ciertas categorías de bienes y servicios.
¿Caerá la inflación a medida que se recupere la cadena de suministro global?
Incluso con una nueva serie de problemas que surgieron durante el año pasado (en particular, interrupciones en el Mar Rojo), las condiciones de la cadena de suministro siguen mejorando dramáticamente en comparación con su estado deteriorado en 2021 y 2022. De hecho, el Índice Global de Estrés en la Cadena de Suministro de la Reserva Federal de Nueva York muestra que las condiciones de la cadena de suministro están exactamente en línea con los niveles previos a la pandemia.
Las cadenas de suministro tienen un nivel de holgura mucho mayor en comparación con 2021 y 2022, por lo que ahora es probable que cualquier interrupción individual afecte a todo el sistema. Por ejemplo, incluso cuando la demanda mundial de buques portacontenedores ha aumentado al desviarse alrededor del Mar Rojo, la oferta se ha expandido y continúa expandiéndose debido a una rápida tasa de entrega de nuevos buques. Lo más importante es que, si bien los precios del transporte marítimo se han recuperado, los casos de retrasos y escasez (que son mucho más importantes para los precios al consumidor) han sido pequeños.
¿Cómo afecta el mercado inmobiliario a las cifras de inflación?
Debido a que el índice de precios captura el costo de vida, y la mayoría de las personas no firman un nuevo contrato de arrendamiento ni compran una casa nueva cada año, se necesita tiempo para que los precios de las viviendas en los índices de precios se adapten a las condiciones cambiantes del mercado. Por esta razón, el componente inmobiliario de las medidas oficiales de inflación todavía está bastante caliente debido al aumento acumulado de los alquileres de mercado desde 2021.
Sin embargo, aquí es donde se encuentra actualmente el mercado inmobiliario:
- Los alquileres de mercado ahora se están desacelerando drásticamente En respuesta a la disminución de la demanda de vivienda y la ampliación de la oferta de apartamentos. El crecimiento de los alquileres ha disminuido a solo alrededor del 2% año tras año, en abril de 2024, desde un máximo del 15,6% en febrero de 2022. Esto está provocando una desaceleración final en la cobertura del IPC, que esperamos que continúe el próximo año hasta la inflación de la vivienda. vuelve a la normalidad.
- Esperamos que el crecimiento de los precios de la vivienda siga siendo débil debido a la débil demanda. Esperamos que los precios de la vivienda se mantengan casi constantes en términos nominales durante los próximos años y, por lo tanto, converjan en gran medida hacia la tendencia anterior a la recesión. Esto ayudará a que el índice de vivienda del índice de precios al consumidor vuelva a la normalidad.
¿Bajará alguna vez la inflación?
Nuestro escenario base es que la inflación volverá a la normalidad en la segunda mitad de 2024, incluso si el crecimiento del PIB real sigue siendo positivo en términos interanuales. Los economistas se refieren a esto como un «aterrizaje suave».
Durante el año pasado, la inflación ha caído alrededor de 300 puntos básicos, incluso cuando el crecimiento del PIB real se ha acelerado. Este desempeño ha contradicho las predicciones de aquellos en el campo de la estanflación que pensaban que sería necesaria una recesión profunda para erradicar la inflación arraigada. El equilibrio entre inflación y PIB ha sido muy amable, gracias a la flexibilización de las restricciones de suministro, como esperábamos desde hace mucho tiempo.
Aún así, nos sorprendió la resiliencia del crecimiento económico frente a los agresivos aumentos de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal. Esto significa que el escenario de «sobrecalentamiento» aumenta en probabilidad, cuando la economía está creciendo a un ritmo móvil y la inflación se mantiene en el rango del 3%-4%.
Seguimos pensando que los aumentos de tasas de la Reserva Federal hasta ahora eventualmente desacelerarán lo suficiente el crecimiento del PIB y que la inflación caerá al 2% (evitando al mismo tiempo una recesión total). Los efectos de estos aumentos de tasas todavía se están acumulando en toda la economía a medida que los prestatarios pasan a niveles más altos. tipos de interés y agotar sus reservas financieras.
Este artículo fue escrito por Amelia Fredlik y Yuyang Zhang.