La desinflación estadounidense y el shock de oferta del COVID-19

La inflación del COVID-19

Destacamos la importancia de la estacionalidad residual en los datos de inflación de EE. UU. que significa que muchas empresas retrasan el aumento de precios hasta el comienzo de un nuevo año calendario. Cuando la inflación es estable, como lo era antes de COVID, el ajuste estacional filtra los ajustes de precios de principios de año. haciendo datos ajustados estacionalmente para una buena medida de la inflación El aumento de la inflación para principios de año fue mayor de lo habitual. El ajuste estacional estándar no logró filtrar estos reinicios de principios de año y el comienzo de 2024 parece peor de lo que realmente. fue (Figura 1). Los ajustes de precios para principios de año se concentran en los servicios, como lo muestra claramente nuestro índice de servicios «básicos» que no incluye alquiler equivalente, atención médica y transporte (Figura 2, barras azules), en línea. Con la idea de que los costos del menú se salven de muchas pequeñas empresas de ajustar los precios hasta el inicio de un nuevo año calendario.

Figura 1. El efecto del reajuste de precios de inicio de año en la inflación del índice de precios al consumidor subyacente m/m desde COVID-19

Si bien la estacionalidad residual es un fenómeno importante, también es cierto que esta dinámica, por ahora, ha seguido su curso. Nuestro índice de inclusión de inflación, que mide el peso combinado de todos los rubros en el IPC con una inflación actualizada superior al 2%, cayó al 62% en junio de 2024 (Figura 3), lo que significa que casi ha vuelto a su promedio anterior a COVID del 60%. Por lo tanto, la causa de la desinflación continua está en otra parte y, en nuestra opinión, la gravedad de las interrupciones del suministro por el coronavirus sugiere que los efectos rezagados de la normalización de la cadena de suministro seguirán desempeñando un papel importante. La base de datos global PMI de S&P Global proporciona datos de balance de opinión sobre los tiempos de entrega entre países. Convertimos estos datos a puntuaciones Z para una mejor comparación. La Figura 4 muestra que los tiempos de entrega en EE. UU. después del COVID-19 fueron similares a los que experimentó Japón después del desastre nuclear de Fukushima en 2011; solo Japón pudo reparar sus cadenas de suministro rápidamente, mientras que los tiempos de entrega en EE. UU. siguieron siendo ajustados. más de un año

Figura 3. Inclusión de la inflación estadounidense

La gravedad (y la duración) de las interrupciones del suministro por el coronavirus son la clave para una mayor desinflación potencial, incluso cuando las cadenas de suministro se normalicen ya en 2022. Los estantes vacíos durante la pandemia de COVID-19 pueden haber hecho que los administradores de inventarios sean más conservadores. Ese enfoque más conservador del inventario, a su vez, podría haber creado una brecha más amplia entre los precios de producción (donde los precios más altos reducen la demanda final y, por lo tanto, aumentan el inventario) y los precios de los insumos. La Figura 5 muestra los precios de producción del PMI global, que son los precios que las empresas cobran a los clientes. La Figura 6 muestra los precios de los insumos, que son los precios que las empresas pagan a los proveedores. Los precios de los productos aumentaron significativamente más que los precios de los insumos, lo que significa que las empresas aumentaron los márgenes, tal vez como un mecanismo para conservar mejor el inventario ante un shock importante y perturbador como la pandemia de COVID-19. (Tenga en cuenta que este posible impulsor de la expansión del margen de la era Corona es diferente de la «codicia».

Figura 5. Puntajes Z para los precios medios de producción del PMI manufacturero de EE. UU., la eurozona y el mundo en 34 países

Sin embargo, este canal de inflación de precios está disminuyendo. A pesar de las preocupaciones geopolíticas actuales y algunos aumentos recientes en los costos de envío, las tensiones geopolíticas prominentes y las interrupciones del transporte marítimo en los canales de Panamá y Suez durante los últimos dos años en general se han aliviado en relación con sus picos. Esto significa que la gestión conservadora de inventarios también puede relajarse aún más, lo que resultará en mayores márgenes a través de este impacto de COVID-19 a lo largo del tiempo.

Efectos rezagados de la normalización de la cadena de suministro

Los gráficos 7 y 8 comparan los tiempos de entrega globales del PMI y nuestro indicador del margen de beneficio de las empresas, que construimos como la diferencia entre los puntajes Z para los precios de producción y de insumos. Si bien los plazos de entrega en EE. UU. se normalizaron completamente en el cuarto trimestre de 2022, los márgenes solo comenzaron a disminuir aproximadamente un año después y, según algunas medidas, aún no se han normalizado por completo. Esto es consistente con nuestra visión de expectativas adaptativas sobre cómo reaccionaron los administradores de inventarios. El shock del coronavirus y las noticias posteriores pueden ser un posible impulsor de una inflación continua y deprimida, incluso ahora que la estacionalidad residual se ha fijado en gran medida para 2024. Analizaremos los efectos rezagados de la normalización de la cadena de suministro en publicaciones futuras.

Figura 7. Puntajes Z para los plazos de entrega del PMI manufacturero de medios de comunicación de EE. UU., la eurozona y el mundo en 34 países