David W. personal
El crecimiento del PIB real se desaceleró significativamente en el primer trimestre, cayendo a una tasa anualizada del 1,4%. Este fue el ritmo más lento desde el segundo trimestre de 2022 y está por debajo de la mayoría de las estimaciones de crecimiento tendencial. ¿Finalmente listo para aparecer? Probablemente no.
· Crecimiento «core». (ventas finales reales a compradores nacionales privados) cayeron sólo ligeramente a una tasa anual del 2,6%. Esto fue ligeramente más rápido que la tasa de crecimiento del cuarto trimestre del 2,7%, una medida suavizada que elimina muchas fluctuaciones temporales en el crecimiento.
· Estimación del PIBAhora de la Reserva Federal de Atlanta El crecimiento del PIB real en el segundo trimestre es del 1,5%, lejos de una recesión y en el lado bajo del rango razonable de la tendencia (1,5-2,0%).
Pero incluso si el crecimiento del PIB real en el segundo trimestre es más fuerte que en el primero, hay buenas razones para creer que la economía se está desacelerando (y es probable que el crecimiento del PIB subyacente sea más lento).
La vivienda fue el sector que más le criticó. La falta de oferta en el período post-Covid se debe a la gran proporción de hipotecas a tasas de interés bajas o cercanas a récord, y las transacciones serán lentas. Esta falta de oferta provocó precios récord de los apartamentos y, combinada con tasas hipotecarias más altas este año, provocó una disminución en las ventas de apartamentos. Las ventas de viviendas nuevas en mayo cayeron un 11,3% a una tasa anual de 619.000, la segunda cifra más baja desde noviembre de 2022. Las ventas de viviendas existentes (un indicador rezagado ya que refleja cierres de contratos, no firmas de contratos como en las ventas de viviendas nuevas) han caído todos los meses desde Febrero. Además, es poco probable que la situación de la oferta mejore en el corto plazo, ya que la construcción de viviendas en mayo cayó al nivel más bajo desde junio de 2020, ya que la economía apenas ha comenzado a salir de la recesión del coronavirus.
El gasto de los consumidores también se desaceleró (aunque la menor inflación influyó), y las ventas minoristas (expresadas en términos nominales, no reales) cayeron ligeramente en los últimos dos meses. También ajustados por la inflación, los gastos de consumo personal de mayo (una medida más amplia del gasto del consumidor que las ventas minoristas) aumentaron un modesto 0,3%, después de una caída en abril. Dado que el gasto de los consumidores representa aproximadamente dos tercios de todo el gasto de la economía, una desaceleración aquí seguramente traerá crecimiento también en el producto principal.
Las encuestas empresariales son mixtas y apuntan a un crecimiento económico modesto. La encuesta ISM manufacturera cayó al 48,7% en mayo (una cifra inferior a 50 indica una contracción), mientras que la encuesta ISM de servicios aumentó al 53,8%. En conjunto, los indicadores de la encuesta ISM sugieren un crecimiento general modesto de la economía. El índice de optimismo de las pequeñas empresas del NFIB aumentó ligeramente en mayo a 90,5, pero fue el vigésimo noveno mes consecutivo de una lectura por debajo del promedio. Además, el índice de incertidumbre del NFIB subió a su nivel más alto desde noviembre de 2020.
La tasa de desempleo está aumentando
Los cambios mensuales en las nóminas no agrícolas se han vuelto más volátiles en los últimos meses, pero pocos sugieren una tendencia descendente definida. Otros datos, sin embargo, indican que el mercado laboral se está desacelerando y volviéndose menos estricto. La tasa de desempleo U-3 aumentó este año y alcanzó el 4,0% en mayo. Si bien sigue siendo históricamente bajo, este es el nivel más alto desde enero de 2022. Además, el número de puestos de trabajo ha tenido una tendencia a la baja desde marzo de 2022, y con 8,1 millones en abril, fueron los más bajos desde febrero de 2021. Las solicitudes semanales de desempleo han aumentado durante los últimos meses, y el promedio de cuatro semanas (que ayuda a suavizar parte de la volatilidad semanal) se encuentra ahora en su nivel más alto desde principios de septiembre de 2023. Tomando estos datos en su conjunto, el mercado laboral se está desacelerando modestamente, pero se está desacelerando.
Una combinación de una política monetaria más estricta, restricciones de oferta significativamente menores y un crecimiento económico más lento reduce la inflación. Si bien el Índice de Precios al Consumidor (IPC) mensual tiende a ser volátil, el dato más reciente (mayo) mostró un aumento inferior al 0,1%. Si bien se trata de una noticia ciertamente positiva, la tasa de tendencia a 12 meses se ha movido en un rango pequeño durante el año pasado y en mayo cayó al 3,3%, todavía muy por encima del objetivo a largo plazo de la Reserva Federal del 2,0%. Excluyendo los componentes volátiles de alimentos y energía, el índice subyacente subió un 0,2% en el mes y la tasa tendencial cayó al 3,4%. A diferencia del IPC, la tasa de tendencia del índice subyacente claramente ha bajado desde septiembre de 2022. La Reserva Federal prefiere el índice de inflación más amplio al Informe de Ingresos y Gastos Personales. Sobre esta base, el índice de precios PCE general se mantuvo sin cambios en mayo, con una línea de tendencia al alza del 2,6% (poco cambio a lo largo del año). El índice de precios básico PCE aumentó sólo un 0,1% en mayo, y la tasa tendencial también cayó al 2,6%. Preferimos medidas de la tendencia central de la inflación, como la mediana y el promedio de la Reserva Federal de Cleveland, y ambas medidas han caído drásticamente en los últimos meses. Aun así, estos índices también se mantienen entre el 2,5 y el 3,0%.
Las expectativas del mercado sobre la flexibilización de la Fed han cambiado significativamente durante el último año, a medida que la inflación ha disminuido más rápido o más lento de lo esperado y a medida que las propias predicciones de la Fed sobre futuras medidas políticas han cambiado. Los últimos pronósticos de la Junta de Gobernadores y de los presidentes de los bancos regionales (de la reunión del FOMC en junio) mostraron que el pronóstico medio había caído de tres medidas de flexibilización de la Fed a solo una para 2024, compensado por las expectativas de cuatro medidas el próximo año en comparación con solo tres. de la previsión de marzo. Los mercados financieros, sin embargo, esperan dos movimientos este año según datos de CME Group, y cuatro o cinco más para el próximo año. Lo importante no es que el mercado y la Reserva Federal tengan opiniones ligeramente diferentes sobre cuántas medidas de flexibilización adoptará la Reserva Federal este año (dos a uno), sino que tanto la Reserva Federal como los mercados financieros esperan que las tasas de interés a corto plazo aumenten significativamente. más bajo. hasta finales del próximo año.
Con la inflación cayendo (quizás a regañadientes) y las expectativas de tasas de interés de corto plazo más bajas hasta finales del próximo año, las tasas de interés de más largo plazo han caído en los últimos meses. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, por ejemplo, cayó a un mínimo del 4,21% a principios de junio, el nivel más bajo desde finales de marzo. Los tipos han aumentado desde entonces, hasta alrededor del 4,28%, sólo ligeramente por debajo del final del primer trimestre.
El S&P 500 subió casi un 16%
Los precios de los promedios bursátiles amplios respondieron positivamente a una combinación de fuertes ganancias, tasas de interés más bajas, expectativas de tasas de interés aún más bajas en el futuro y menores temores de un aterrizaje forzoso en el futuro cercano. El S&P 500, por ejemplo, ha registrado varios cierres récord durante el último mes. A medida que el trimestre se acerca a su cierre, este índice clave aumenta casi un 16% desde principios de año y más de un 23% desde hace un año.
Pronóstico actualizado para 2024: Cada vez parece más probable un aterrizaje suave para este año. Pero ¿qué pasa con 2025?
La curva de rendimiento de los bonos del Tesoro sigue invertida, aunque en menor medida, y el índice de principales indicadores económicos de la conferencia sigue cayendo. Históricamente, estos dos han sido excelentes predictores del declive económico, pero hasta ahora, el declive sigue en el horizonte lejano. Las perspectivas de recesión para 2024 han disminuido drásticamente a medida que nos acercamos a mediados de año, con un crecimiento económico subyacente desacelerándose, pero ni mucho menos negativo. La buena noticia es que un crecimiento más lento está contribuyendo a reducir la inflación (una política federal más estricta sí funciona), y eso debería permitir a la Reserva Federal comenzar a flexibilizar la política este año (y se espera una mayor flexibilización el próximo año). Esto será positivo para el crecimiento en 2025 y más allá.
A medida que disminuyen las probabilidades de una recesión, también disminuyen las probabilidades de que el crecimiento se mantenga fuerte y la inflación se mantenga muy por encima del objetivo de la Reserva Federal. La actividad económica estadounidense se ha desacelerado y no está claro qué provocará una nueva aceleración. Además, hay indicios de que las cifras de inflación estaban «infladas» a principios de año, sin tener en cuenta los residuos estacionales. ligeramente inferior durante el resto del año para compensar las cifras más altas anteriores. Por lo tanto, con la inflación cayendo, la tasa real de los fondos federales aumentará si la Reserva Federal deja la política sin cambios, aumentando la probabilidad de que la Reserva Federal flexibilice al menos una vez este año hasta el finales de los años 70.
Las tasas de interés a largo plazo deberían bajar en respuesta a las crecientes expectativas de flexibilización de la Fed (y luego flexibilización real). Normalmente, las tasas de interés a largo plazo caen menos que las tasas de interés a corto plazo al comienzo de los ciclos de flexibilización, y esperamos que eso vuelva a suceder esta vez, lo que conducirá a una curva de rendimiento menos invertida a medida que avanza 2024 y, en última instancia, a una curva de rendimiento positiva. producir. Curva nuevamente (probablemente el próximo año).
Un crecimiento económico continuo, aunque más lento, junto con condiciones crediticias más favorables a medida que la Reserva Federal relaja la política monetaria y una menor inflación deberían respaldar los mercados de valores. Tenga en cuenta, sin embargo, que no tenemos ningún pronóstico explícito para los mercados de valores, aparte de decir que estos mercados tendrán una tendencia alcista con el tiempo (interrumpida por caídas ocasionales, que tienden a ser mayores cuando se asocian con recesiones).
Esta visión es muy similar a lo que los analistas han llamado un «aterrizaje suave», que es de hecho lo que esperamos para el resto de este año. Y mientras la inflación siga cayendo por debajo (o cerca de) el objetivo a largo plazo de la Reserva Federal del 2,0%, lo que le permitirá flexibilizar la política monetaria durante parte de este año y gran parte del próximo, el escenario de aterrizaje suave debería continuar hasta 2025.
Los shocks, económicos y geopolíticos, pueden alterar estas perspectivas tan positivas. Por su propia naturaleza, los shocks son eventos de baja probabilidad (que en retrospectiva tal vez deberían haberse tratado como más probables) que no son fácilmente predecibles. Entre los shocks potenciales podrían estar los resultados de las elecciones estadounidenses de noviembre, un cambio en la política económica que claramente perjudique a la economía o a la inflación, la expansión de los conflictos en Ucrania y/o Medio Oriente, y tal vez nuevos conflictos en el Sudeste Asiático. Sin duda son muchos más.
Si bien las condiciones son muy favorables hoy, lo que lleva a nuestro pronóstico de aterrizaje suave, es más probable que se produzcan shocks negativos cuanto más lejos miramos. Y ni siquiera hemos mencionado problemas a largo plazo como los elevados y crecientes déficits presupuestarios en Estados Unidos, que pueden tener importantes consecuencias negativas al final, pero probablemente no hoy.
David W. Berson se unió a Cumberland Advisors en noviembre de 2022 como economista jefe de EE. UU. después de jubilarse como vicepresidente senior y economista jefe de Nationwide Insurance. Comuníquese con él en David.Berson@cumber.com o al 941-993-6969.
