Inflación y tipos de interés en EE.UU.

En respuesta al aumento de la inflación, la Reserva Federal elevó la tasa efectiva de fondos federales del 0,08% en enero de 2022 al 5,3% actual. Ahora es más alta en relación con la inflación actual que su promedio histórico durante los últimos 60 años o más. Por otro lado, las tasas de interés del mercado en relación con la inflación son más bajas de lo que sugiere la historia. Esto último es coherente con la percepción del mercado de que la inflación posterior a 2020 es temporal. Si la percepción del mercado es correcta, la Reserva Federal comenzará a bajar las tasas de interés, pero es probable que las tasas del mercado bajen menos que la tasa de la Reserva Federal. Si la percepción del mercado es incorrecta, la tasa de interés en el mercado tendrá que aumentar más si la inflación se mantiene en su nivel actual o aumenta por encima de él. Los datos de este artículo provienen de los archivos de Datos Económicos de la Reserva Federal (FRED) mantenidos por el Banco de la Reserva Federal de St. Louis.

Inflación de precios:

Hay varios índices de inflación de precios. El más comúnmente observado es el Índice de Precios al Consumidor (IPC). Sin embargo, los economistas ven el deflactor de precios implícito del PIB (producto interno bruto) como la medida más completa de los precios en la economía. Desde 1962, la inflación anual de los precios al consumidor generalmente ha excedido la medida más completa de la inflación, el deflactor del PIB (ver Figura 1). ). Desde 1962, la inflación anual del IPC y del deflactor del PIB ha promediado 3,8% y 3,4%, respectivamente. Durante el primer trimestre de 2024, la inflación anual del IPC fue del 3,3% y la inflación del deflactor del PIB fue del 3,1%. Los dos índices se siguen de cerca. Su correlación es +0,96 (+1,0 es una correlación positiva perfecta).

Inflación y tipos de interés:

La Reserva Federal tiene el mayor control sobre la tasa de interés de la Reserva Federal. Una conexión clave es su diferencia con la tasa de inflación. La tasa de los fondos federales ha promediado 1,5 puntos porcentuales por encima de la inflación deflacionaria del PIB desde 1962 (4,9% frente a 3,4%) (ver Figura 2). Durante el primer trimestre de 2024, la diferencia fue de 2,2 puntos porcentuales (5,3% frente a 3,1%). ), o 0,7 puntos porcentuales por encima de la diferencia media histórica.

También hay interés en las diferencias entre las tasas de interés del mercado y la inflación. Dos tipos de mercado ampliamente observados son el bono del Tesoro estadounidense a 10 años y el índice corporativo Aaa de Moody’s. Desde 1962, el primer año para el cual FRED informa las tasas de los bonos estadounidenses a 10 años; Estas dos tasas de mercado fueron en promedio 2,5 y 3,5 puntos porcentuales superiores a la inflación deflacionaria del PIB (5,8% y 6,9% frente a 3,4%) (ver Figura 2). Durante el primer trimestre de 2024, las diferencias fueron considerablemente menores, de 1,1 y 3,5 puntos porcentuales. 1,9 puntos porcentuales, respectivamente.

La inflación esperada del mercado:

FRED publica una estimación de mercado de la inflación promedio esperada durante los próximos 10 años. Se deriva del bono a 10 años por vencimiento fijo del tesoro y del bono a 10 años por bono a 10 años por inflación. Está disponible por primera vez para 2003. Durante el período 2003-2023, esta medida de inflación esperada a 10 años promedió 2,1% (ver Figura 3). Durante el primer trimestre de 2024 aumentó ligeramente un 2,3%. Esto significa que lo más probable es que el mercado considere que la inflación posterior a 2020 es temporal.

discusión

Los ratios actuales de los fondos federales y las tasas de interés del mercado en relación con la inflación son diferentes de sus ratios históricos.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años y los rendimientos Aaa de Moody’s tienen una prima más estrecha de lo habitual respecto de la inflación. Las tasas de interés del mercado son ahora más bajas de lo que la historia sugiere que deberían ser dada la inflación reciente de Estados Unidos. Esta relación es consistente con la evaluación actual del mercado de que el evento inflacionario posterior a 2020 es en gran medida, si no enteramente, transitorio.

En cambio, la tasa de los fondos federales, la tasa de interés que la Reserva Federal controla más directamente, tiene una prima sobre la inflación más alta que su prima promedio histórica. Esta relación es consistente con los comentarios de la Reserva Federal sobre su preocupación por la persistencia de la inflación después de 2020.

Es probable que estos dos puntos de vista diferentes converjan en algún momento en el futuro. Si la visión del mercado sobre la inflación temporal posterior a 2020 es errónea, las tasas de interés del mercado tendrán que subir. Si la percepción del mercado es correcta, la Reserva Federal comenzará a bajar las tasas de interés, pero es probable que las tasas de interés del mercado caigan menos que la tasa de la Reserva Federal.

Al pensar en cronogramas futuros, es interesante comparar, hasta ahora, el evento inflacionario actual con el evento inflacionario de la década de 1970. Tras el shock de los altos precios del petróleo de 1973 (Corbett), la tasa de los fondos federales estuvo por debajo de la tasa de inflación durante tres años (1975, 1976 y 1977) (ver Figura 2). Después del confinamiento por el coronavirus, el tipo de interés de los fondos federales estuvo por debajo de la tasa de inflación durante tres años (2020, 2021 y 2022). Durante la década de 1970, la tasa de los fondos federales aumentó gradualmente por encima de la tasa de inflación durante cuatro años (1978, 1979, 1980 y 1981) antes de comenzar a disminuir tanto en términos de su nivel como en relación con la inflación, a medida que la inflación también comenzó a disminuir. No es correcto sugerir ahora que estos dos eventos inflacionarios seguirán trayectorias similares, pero la trayectoria de la inflación de la década de 1970 es una señal de advertencia de que la tasa de los fondos federales puede permanecer alta tanto en términos de su nivel como en relación con la inflación durante varios años más. .