La inflación no se comporta

Los banqueros centrales tienen un nuevo problema de inflación. En 2024, los precios se han movido más en línea con sus predicciones, pero la inflación aún no se comporta.

Después de la publicación del viernes de la inflación PCE de EE. UU. de abril y los datos preliminares de mayo para la eurozona, es un buen momento para comprobar el balance de inflación. Si no se mira con tanta atención, las tendencias de la inflación parecen estar en buen camino, como muestra el gráfico siguiente.

En Estados Unidos, la eurozona y el Reino Unido, la inflación alcanzó su punto máximo en 2022, superando máximos de varias décadas. Este pico fue mayor y más tarde en Europa, que enfrentó un shock de gas natural mucho más severo que Estados Unidos. Tras las rápidas caídas en 2023, la inflación se acerca al 2 por ciento, aunque no del todo, y la inflación de los servicios es más persistente. Nada de esto parece particularmente preocupante ya que la caída de la inflación parece bastante normal, especialmente porque los banqueros centrales han advertido que habrá obstáculos en el camino hacia la normalización.

Japón tuvo el problema opuesto: intentó elevar las expectativas de inflación a alrededor del 2 por ciento y crear aumentos sostenidos de precios en torno a ese nivel. Una vez más, los datos parecen ser consistentes con esto.

Vale la pena hacer clic en el gráfico para poder alternar entre las medidas de inflación anual y las cifras anuales de seis meses, tres meses y el último mes.

Aquí es donde las cosas empiezan a parecer menos alentadoras. Durante los últimos seis meses, la inflación anual ha estado por encima del objetivo y ha tenido una ligera tendencia al alza en Estados Unidos y la zona del euro. Los datos de mayo para la zona del euro son particularmente decepcionantes por esta medida. La inflación está en el objetivo en el Reino Unido, pero la inflación subyacente está en el nivel objetivo. la inflación de los servicios supera el 5%.

En cambio, en Japón la inflación ha estado cayendo por debajo de la meta durante los últimos seis meses. Una vez más, esto no es lo que el Banco de Japón quiere ver.

Nada de esto resulta del todo cómodo.

Existe la posibilidad de que el extraño período haya sido hacia finales de año, pero tres meses de inflación anualizada no son mucho más alentadores para ninguno de los cuatro grandes bancos centrales.

Seamos claros. Nada de esto es un desastre. La historia sigue siendo consistente con un camino lleno de baches hacia la normalización de la inflación, pero mentiría si no dijera que los funcionarios esperaban más avances a estas alturas.

Es importante mirar debajo del capó de cada una de estas economías para ver si la historia cambia tras una inspección más cercana. Así que echemos un vistazo más de cerca.

Si no quieres seguir leyendo, la respuesta sigue pareciendo bastante desalentadora sin ser calamitosa.

a nosotros

Cualquiera que sea la forma en que se analicen las cifras de inflación del PCE de EE. UU., la historia es la misma. La inflación es demasiado alta, según cualquier definición, para que la Reserva Federal se sienta cómoda.

Registré los últimos datos de inflación anualmente en muchos entornos y períodos de tiempo diferentes con el objetivo de extraer señales en lugar de ruido.

La respuesta es que la inflación parece rondar el 3 por ciento desde cualquier punto de vista. La Reserva Federal puede darse el lujo de contar con una economía aún saludable para esperar a que las tasas de interés bajen al 2%, pero parece haber un retraso en el último kilómetro.

No iría tan lejos como para llamarlo un problema grave. Las medidas de inflación basadas en el mercado, con excepción de los alquileres ocupados por sus propietarios y las medidas imputadas de inflación vinculadas a las comisiones de los servicios financieros en un contexto de mercado de valores, son ligeramente mejores.

Pero la única cifra cercana al 2 por ciento es la cifra de inflación básica anualizada de un mes. Ésta no es base suficiente para cantar victoria.

La eurozona

En la eurozona, la tendencia reciente de los precios de las materias primas es más favorable que en Estados Unidos, a medida que la crisis energética sigue remitiendo para los bienes y alimentos de producción nacional. Pero las noticias alentadoras sobre los precios de las materias primas, que moderan la inflación general en el corto plazo, sí lo son. no reflejado en otra parte.

Se espera que la deflación de los bienes sea temporal y los precios de los servicios, especialmente en los últimos meses, no han seguido los precios de los bienes. Una tasa de inflación anual de servicios de tres meses del 5,2 por ciento, con una tasa de un mes del 6,5 por ciento, es algo que el Banco Central Europeo tendrá que vigilar de cerca.

No hay necesidad de presionar el botón del pánico ahora, ya que la tasa del 4 por ciento seguirá siendo restrictiva cuando se reduzca al 3,75 por ciento el jueves, pero el BCE necesitará comenzar a ver mejoras a partir de ahora.

Si hay más sorpresas desagradables, el único recorte de tipos podría empezar a parecer bastante solitario.

Reino Unido

La inflación general del Reino Unido es más alentadora que la de otras economías tras una fuerte caída de los precios del gas y la electricidad en abril. Si la inflación general fuera la única medida, parecería que el Reino Unido ha superado a la inflación.

Pero otras medidas pintan un panorama más preocupante. En los últimos seis meses, la inflación subyacente fue más alta que los seis meses anteriores y se mantuvo demasiado alta, 3,9 por ciento sobre una base anualizada. La principal área de preocupación es la inflación de servicios a una tasa anual del 7,1 por ciento trimestral y del 9,1 por ciento en el último mes.

Existe una lucha entre los efectos beneficiosos de una inflación general moderada sobre las demandas salariales a corto plazo y los signos de persistencia de la inflación de servicios.

Ante la proximidad de unas elecciones, es casi seguro que el Banco de Inglaterra pospondrá el recorte de tipos de interés que propuso en junio y esperará un poco más. Eso es completamente obvio.

Para agosto, el Banco de Inglaterra querrá ver que los otros temas estacionales que probablemente se incluyan en las últimas cifras de inflación se desvanezcan y las presiones salariales disminuyan. Por lo tanto, la narrativa de la estabilización de la inflación volverá a encarrilarse. Es probable que las cosas sigan bien, pero las últimas cifras han sido decididamente duras.

Japón

El importante objetivo del Banco de Japón es aumentar la inflación básica e incorporar expectativas en torno al 2 por ciento. Con el yen debilitándose rápidamente este año, los precios de las materias primas han aumentado marcadamente, manteniendo la inflación general en torno al 2 por ciento.

Poner fin a los subsidios a la energía en mayo ayudará aún más a la inflación general del próximo mes, lo que ya es evidente en los datos de Tokio ya publicados.

Pero en otros lugares las tendencias son débiles. La inflación subyacente (según la misma definición que la de otros países, excluidos los alimentos y la energía) se sitúa en niveles muy por debajo del objetivo del 2% en 2024, al igual que la inflación de los servicios. Los indicadores de inflación pequeños y medianos muestran que la mayor parte de los aumentos de precios vuelven a caer por debajo del objetivo.

La debilidad de la inflación local no es alentadora para el Banco de Israel, pero tampoco es todavía un desastre. Tiene que esperar que los mayores aumentos salariales pagados por las empresas más grandes comiencen a obligar a bajar los precios y salarios de otras personas.

Lo que leí y vi

• El Ministerio de Finanzas de Japón gastó una cifra récord de 62.000 millones de dólares en apoyo con pocos efectos, presionando al banco central de Japón para que actuara, incluso frente a la debilidad económica. Ahora se habla de presionar a Beijing para que permita que el renminbi también caiga, después de una mayor debilidad en China.

• Estaba nervioso por el desacoplamiento de la política monetaria. Si desea la opinión contraria, lea a Mohammed Al-Arian, que advierte que Europa descubrirá los límites de su libertad para mover los tipos, y a Gillian Tate, que advierte que las crisis monetarias no deben tratarse como una cosa del pasado.

• Escuche el Economics Show con Sumaya Keynes, entrevistando a Neil Kashkari, presidente de la Reserva Federal de Minneapolis. ayudo un poco con algunas preguntas

• En el Banco de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack ha sido nombrada nueva presidenta. Esto llevó a Alphaville a preocuparse de que los estudiantes de doctorado estuvieran perdiendo posiciones frente a los graduados de Goldman Sachs en los puestos del banco central en las ciruelas. El punto principal: «Qué tan importante es realmente está abierto a debate»

Un gráfico que importa

En teoría, una disminución de las tasas de natalidad en el mundo debería impulsar la tasa de interés neutral. Si existe la posibilidad de que la población se reduzca, se necesita menos inversión, lo que aumenta los ahorros deseados en relación con la inversión deseada. Pero como argumentó Martin Wolff la semana pasada, las implicaciones de los cambios demográficos mundiales son más importantes que las vagas estimaciones de la tasa de interés neutral. Este fue su gráfico clave.