BUENOS AIRES – Al igual que el calor del verano australiano, la inflación en Argentina es alta y no muestra señales de disminuir significativamente en el corto plazo. Aumentó del 13% mensual en noviembre al 25% en diciembre y, según la última encuesta del banco central, puede alcanzar alrededor del 20% tanto en enero como en febrero.
El último aumento no fue una sorpresa. Esto fue impulsado en parte por dos ajustes largamente demorados: primero, una fuerte devaluación (de 365 a 800 pesos por dólar) para reducir la prima correspondiente al tipo de cambio y acercar los dólares de exportación a las importaciones abiertas. Y una inevitable reducción de los subsidios a las facturas eléctricas de los argentinos, que ayudará a reducir el déficit presupuestario, provocará un aumento significativo de los precios de la energía y el transporte a finales de febrero.
El problema, sin embargo, es que el aumento de la inflación en Argentina puede resultar menos fugaz (para usar una palabra que todavía persigue a los banqueros centrales de todas partes) de lo que muchos suponen. Las primeras semanas del gobierno del presidente Javier Maile se han definido con discursos de sacrificio, de soportar dolores de corto plazo para lograr la recompensa de mediano plazo de la estabilidad de precios, una condición necesaria para una economía más saludable. Pero hay algunas señales de que el dolor puede ser más agudo y más persistente en lo que respecta a los precios.
Las chispas de la inflación
De hecho, el actual impulso inflacionario puede estar impulsado, intencionalmente o no, por un diseño determinado. El banco central de Argentina redujo las tasas de interés reales a territorio profundamente negativo en diciembre, con la esperanza de reducir la emisión de pesos para pagar esos intereses, una medida que empuja a los consumidores a retirar o dolarizar sus ahorros, lo que aumenta la inflación y la prima del tipo de cambio. Además, una pronta eliminación de los controles de precios, incluidos los precios gestionados, como los seguros médicos o el gas, precedió a la corrección de precios relativos a expensas de la inflación.
Todo esto, combinado con la falta de precios de referencia (el banco central todavía está trabajando en su plan monetario) puede haber llevado a lo que se llama un «nuevo exceso». A su vez, la resistencia del gobierno a implementar una política de ingresos (es decir, coordinar los aumentos de salarios y precios a lo largo de una trayectoria de inflación predeterminada) contribuye a la dispersión de los precios y al colapso de los salarios y pensiones reales, lo que perjudica incluso a la clase media baja. más, especialmente los trabajadores no registrados o autónomos que representan alrededor del 50% de la fuerza laboral.
El equipo económico parece confiar en que la desaceleración económica resultante, junto con los límites a la expansión monetaria pasiva y el compromiso con el equilibrio fiscal, deberían ser suficientes para llevar la inflación por debajo del nivel de inercia del 10% de finales de 2023, lo que a su vez es un primer paso. lanzar un plan de estabilización más detallado. También está aprovechando un gran superávit comercial en 2024 para reconstruir las reservas y adaptarse a las expectativas de devaluación.
Sin embargo, existe un riesgo: socavar la naturaleza inercial de la inflación retrospectiva.
Si los precios y los salarios comienzan a ajustarse a la inflación pasada con alta frecuencia, la impresión de una gran inflación hoy se convierte en una referencia para los ajustes de precios mañana: así, la inflación inercial se replica a sí misma de manera circular.
Además, si la inflación persiste, la devaluación de diciembre pronto podría parecer insuficiente, alimentando expectativas de un realineamiento que, a su vez, dará un nuevo impulso a la inercia inflacionaria, lo que en última instancia conducirá a un patrón de tipo de cambio intermitente que sacrifica el único valor nominal restante de la economía. ancla.
Si a esto le sumamos el hecho de que gran parte del plan fiscal acaba de ser retirado del proyecto de ley general que actualmente se está debatiendo acaloradamente en el Congreso, y sólo nos queda una oportunidad para devolver la inflación mensual a un solo dígito en el corto plazo: una severa… y políticamente tensa: la recesión.
El ancla fiscal
Miley prometió estabilizar la economía, con dos banderas principales: la dolarización para eliminar el mal uso de la creación de dinero por parte del banco central, y una «motosierra» para recortar el gasto público y abordar el problema fiscal central de Argentina.
La dolarización tiene ventajas y desventajas, que ya he comentado en otra parte. Por ahora, dado que las reservas internacionales netas de Argentina son alrededor de $7 mil millones negativas al momento de escribir este artículo, sin una fuente significativa de financiamiento en moneda fuerte a la vista, la dolarización no parece ser una opción realista para 2024.
En cuanto a la motosierra, los recortes del gasto han sido reemplazados en gran medida por aumentos de impuestos: nuevos impuestos sobre divisas y exportaciones; una congelación y amnistía fiscal únicas y una reversión parcial de la fuerte reducción del impuesto sobre la renta introducida por el gobierno anterior (; y apoyado por los libertarios de Miley) durante la campaña de -2023. El dividendo fiscal de estos nuevos impuestos ayudará a diluir generosamente los salarios públicos y el gasto social debido a la aceleración de la inflación, aunque el resultado final probablemente se verá parcialmente compensado por la disminución de los ingresos fiscales debido a la crisis. recesión.
Fundamentalmente, la mayoría de estos componentes fiscales son de corta duración. Los nuevos impuestos son temporales, la congelación es algo único y la dilución regresa tan pronto como la inflación se desacelera.
La única excepción, el cambio en el impuesto sobre la renta -el componente más orgánico y progresivo del paquete- ahora parece verse comprometido por la retirada del plan fiscal. Esta deficiencia puede llevar al gobierno a eliminar parcialmente las exenciones fiscales para alrededor del 2,5% del PIB, lo que se beneficia en gran medida mientras las grandes empresas permanecen en gran medida ilesas, lo que arroja dudas sobre la equidad del esfuerzo de ajuste.
Sin embargo, es más probable que la inflación siga siendo la variable residual y el principal desafío político.
Decisiones difíciles por delante
Entonces, la pregunta sigue siendo: ¿qué pasa si el plan actual no logra reducir la inflación, una condición para casi todo lo demás? ¿Qué pasa si el hada de la dolarización no está disponible como último recurso? ¿Podrá aún el gobierno lograr la estabilidad antes de que termine la luna de miel?
Existe un compromiso entre utilizar la inflación para reducir el déficit fiscal diluyendo el servicio de la deuda en pesos y suprimir los salarios públicos y las pensiones reales, y reducir la inflación para estabilizar la economía y mitigar la naturaleza regresiva del ajuste.
La situación se refiere al «dominio fiscal», término utilizado por los economistas para referirse a los casos en los que la deuda pública o un déficit presupuestario creciente conduce a un aumento de la inflación que «domina» el objetivo de estabilidad de precios del banco central -por ejemplo, cuando el banco imprime dinero y lo transfiere al tesoro («monetización» del déficit) ) o cuando la aceleración de la inflación reduce los pagos de la deuda en términos reales («dilución de la deuda»).
El gobierno argentino evita lo primero (sin asistencia del banco central) y aprovecha lo segundo (bajando la tasa de interés en pesos mientras mantiene existencias). Pero también adopta otra forma de dominio fiscal al impulsar la liberalización de precios (y la inflación y los ingresos tributarios nominales) al tiempo que mantiene los salarios y las pensiones públicas.
Sin embargo, existe un posible inconveniente en esta carga inflacionaria. Si las previsiones son correctas y la devaluación de diciembre se traslada plenamente a los precios en abril, será necesaria una nueva corrección del tipo de cambio, lo que provocará más inflación más adelante y de vuelta al principio. Además, a medida que los salarios comiencen a ajustarse mensualmente y el ataque contra los tenedores de pesos continúe resultando en una dolarización de facto de precios y transacciones, la disminución de la demanda del peso podría llevar la inflación a niveles aún más altos y más inestables.
El gobierno puede confiar en que la combinación de equilibrio fiscal y recesión será suficiente para detener el tren inflacionario. Una visión más matizada de la inflación advertiría que el componente inercial puede eclipsar el efecto beneficioso de la política fiscal y monetaria sobre las expectativas de inflación. En ausencia de cualquier mecanismo de coordinación, el pasado puede prevalecer sobre el futuro, empujando al tren a una mayor velocidad. En este punto, una variante argentina del plan real de Brasil de 1994 para eliminar la hiperinflación, una idea con la que muchos economistas jugaron durante la campaña presidencial de 2023, puede volver al primer plano.
Planifica para lo peor
Miley ha logrado centrar la atención del público hasta ahora en el debate sobre una orden ejecutiva masiva y la ley general que la acompaña, que en gran medida han sido desestimadas en el Congreso, mientras continúa luchando por la llamada. complejo– Los grupos de interés privilegiados («sesgos») fuera y dentro del gobierno. Sin embargo, tarde o temprano, se espera que el público juzgue a este gobierno por su estabilidad.
El ancla fiscal no sólo es delgada y corta; También duele, como ha advertido repetidamente el gobierno. La mayoría de los votantes no conocen ni se preocupan por los detalles de la «política habitual» y siguen apoyando al presidente. Sin embargo, si la inflación mensual en el segundo semestre sigue siendo de dos dígitos y los ingresos no se recuperan, este apoyo podría desvanecerse, reduciendo el ya estrecho margen para que el gobierno implemente su ambicioso y controvertido plan de desregulación. La estanflación regresiva que se produce después de una crisis de cinco años coronada por una epidemia debilitante de dos años sin duda aumentará la impaciencia social.
La demanda de reformas del país es genuina y la oposición está leyendo el panorama y tratando de mostrar una actitud constructiva a pesar de algunos intercambios ásperos. Pero no levantarse, o intentar hacerlo imponiendo una carga innecesaria en el contexto de un espacio social muy limitado, puede ser un boomerang para el cambio.
Etiquetas: Argentina, inflación, Javier Miley
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