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La tasa de inflación de Canadá aumentó al 2,9% en mayo, una lectura superior a la esperada. Scott Colborne, director general y jefe de renta fija activa de TD Asset Management, examina las implicaciones para la estrategia de tipos de interés del Banco de Canadá.
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Greg Bunnel: La inflación canadiense fue más alta de lo esperado en mayo, empañando el panorama de lo que podría hacer el Banco de Canadá a continuación en lo que respecta a las tasas de interés. Nos acompaña ahora Scott Colborne, director general y director de renta fija activa de TD Asset Management. Siempre es un placer tenerte en el programa, Scott.
Scott Colborne: Qué bueno estar aquí, Greg.
Greg Bunnel: Tenemos algunos datos nuevos que revisar. Sabemos que el Banco de Canadá tiene los ojos puestos en ello. La inflación, durante unos meses, llegó la dirección correcta. Ahora se está moviendo hacia el otro lado. ¿Qué hacemos con ello?
Scott Colborne: Sí, fue una sorpresa negativa para el mercado. Así que se vendieron bonos en corto. El dólar canadiense estuvo un poco mixto. Y los mercados renovaron su apoyo a lo que esperan de la reunión de julio. Entonces, cuando se toma en cuenta el patrón de inflación, era aproximadamente, llamémoslo simplemente, 2/3 de la probabilidad de un recorte en julio. Y ahora lo hemos movido a quizás 1/3.
Así que no hay ninguna probabilidad de que se produzca un recorte en julio, pero creo que estamos más equilibrados en las previsiones. Me refiero, obviamente, al índice principal y al índice básico en el extremo superior de esa banda de 1 a 3% (el banco también analiza ese tipo de cifras anuales (anual de tres meses, anual de seis meses) y estaban bien menos del 1% en ese número. Subieron quizás un 2%, un 2,25%.
Por lo tanto, no descarta completamente ninguna posibilidad, pero tenemos que ver: creo que el 16 de julio es el próximo punto de referencia, y tenemos la reunión el 24 de julio. Por lo tanto, existe la posibilidad de que, si conseguimos registrar otra buena inflación, veamos un recorte. Pero en este momento, creo que es probable que haya menos posibilidades.
Pero creo que en el panorama general, el mercado de bonos no fijará sus precios en torno al objetivo de tasa de interés. Es más bien el momento en que lo hemos movido un poco y sé que eso plantea desafíos para los inversores. tal vez renovaciones de hipotecas y cosas así, pero al final del día, el mercado de bonos todavía cree que alcanzaremos tasas más bajas durante los próximos dos años.
Greg Bunnel: Bueno, analicé los detalles del informe de hoy, nuevamente en los servicios: obviamente, la inflación de las materias primas ha sido lo más importante durante la pandemia. Los servicios están despegando después de permitirnos salir al mundo y divertirnos, pero supongo que había preocupaciones. ¿Seguiremos teniendo estas preocupaciones o creemos que, con el tiempo, también empezarán a desplomarse?
Scott Colborne: Todo el mundo tiene este miedo, ¿verdad? Hemos tenido al BCE, al Banco de Canadá, a los suizos y a los suecos; todos han hecho un recorte para iniciar el proceso. Creo que el Banco de Inglaterra lo obtendremos en septiembre o noviembre, y lo mismo con la Reserva Federal.
Y es la misma pista. Crecimiento moderado a nivel global, detalles específicos de cada país. La inflación se moderó. Pero el camino de flexibilización que todos estos bancos centrales van a tomar depende de la inflación de los servicios públicos.
Vemos que avanza en la dirección correcta. Los mercados laborales, en general, están normalizados: todavía saludables, pero en camino de volverse más equilibrados. El aumento salarial es más moderado. Entonces, este es el enfoque contingente en la inflación de los servicios públicos. Y es un ciclo de alivio para el paciente y depende de qué tan pegajoso sea.
Pero los principales indicadores de muchos de los componentes difíciles de la inflación apuntan a una trayectoria, particularmente en el sector refugio, a punto de moderarse. Sólo que tarda un poco más de lo esperado. Así que Canadá no es el único país en esto. Teníamos la sensación de que éramos atípicos y vimos mejores actuaciones en Canadá. Pero creo que esta cifra nos acerca y nos corrige en el grado de desempeño superior en relación con otros bancos centrales.
Greg Bunnel: El informe de inflación es, obviamente, la clave de todo esto, porque ese era el objetivo de aumentar las tasas de interés de manera tan agresiva en el mundo occidental: tratar de controlar la inflación. Pero también hemos visto que eso ha disminuido. Mirando el mercado laboral, estamos analizando la salud general de la economía y creo que en otras partes de la economía canadiense, tal vez haya más razones para realizar recortes, se podría decir, especialmente en el lado económico. sobre el sólido crecimiento de los nuevos canadienses. En realidad, no estamos a la altura del empleo, ni siquiera del crecimiento económico.
Scott Colborne: Sí, yo diría que Canadá, en general, ha tenido un desempeño inferior. Y lo viste muy claramente en los datos de la segunda mitad de 2023, ¿verdad? Tuvimos un crecimiento casi nulo y, según muchos criterios, fue bastante débil. Las cifras de inflación parecen haber indicado que estamos en una trayectoria diferente a la del resto del mundo.
Hemos visto un retorno del crecimiento: algunas cifras sorprenden en el lado positivo, pero con énfasis en un menor crecimiento, tal vez un 1,5% de crecimiento real para el resto del año. Así que es este grado de bajo rendimiento en relación con el resto del mundo, un enorme bajo rendimiento en relación con el mundo, lo que en cierto modo modera. Y ésta es la posición única en la que nos encontramos como inversores. ¿Dónde están las oportunidades para que esto avance?
Greg Bunnel: Usted habló brevemente sobre la reacción del mercado de bonos. Quiero volver a eso, ¿qué significa todo esto para el mercado de bonos canadiense? Te llevas la decepción hoy. La inflación está un poco más caliente. El destino no cambia, sólo la forma en que llegamos. ¿Cómo lo valora el mercado de bonos?
Scott Colborne: Sí. En el segmento corto del mercado, la respuesta de hoy ha sido un mayor ajuste en los rendimientos a corto plazo, entre 5 y 10 puntos básicos más que los rendimientos actuales a dos años. Ese es el precio a muy corto plazo.
Cuando se observa la trayectoria en los próximos 1, 2, 3 años, el objetivo de las tasas donde comenzamos en el 5%, lo reducimos al 4,75%, el mercado dice que en los próximos tres años, el objetivo probablemente esté entre el 3%. y 3,25%
Y ha sido relativamente constante durante este año y el año pasado. La forma en que terminamos es realmente: lo que dice es que la tasa de interés final es más alta, que no volvemos a donde estábamos en este tipo de entorno posterior a la GFC con tasas de interés reales negativas y tasas de interés cero. . Probablemente nos concentramos en el 3% en Canadá, el 3,25%. Quizás en Estados Unidos sea del 3,5 al 3,75%. Entonces, tenemos una nueva tarifa terminal.
El costo del dinero será mayor de lo que estamos acostumbrados, pero llegaremos allí cuando las economías se desaceleren. A medida que la política monetaria fluye, el impulso de la política fiscal se modera un poco. Y veremos qué sucede a finales de este año, porque puede cambiar todo aquí en términos de la narrativa sobre la inflación, también el impulso fiscal.
Greg Bunnel: Así que saltemos al final del año. ¿Qué estás viendo esto, pensando si las cosas pueden cambiar?
Scott Colborne: Creo que es muy difícil sacar ventaja en cuanto a las elecciones. Sabemos que está cerca. Este año tuvimos varias opciones. Teníamos a México, India y Sudáfrica en el mundo de los mercados emergentes. Y tuvimos las nuevas elecciones en Francia.
Greg Bunnel: Nadie esperaba –
Scott Colborne: Nadie lo esperaba. Yo diría que las reacciones fueron diferentes. Pero los expertos dirán que tenía un precio acorde al mercado entrante. De todos modos, no. Y mi advertencia a los inversores es que no crean que ya está descontado. Tenga mucho cuidado al crear carteras.
No tengo ninguna ventaja. La mayoría de la gente no tiene ninguna ventaja en términos de hacia dónde se desarrollarán las elecciones. Y no sabemos qué significa la política; podemos fallarla ahora. Podemos pensar que son aranceles para Trump y fiscales para Biden, pero no lo sabemos.
Y eso realmente puede cambiar la trayectoria, el objetivo de las tasas de interés, la prima de rango en el mercado de bonos. Todas esas son variables potenciales. Entonces, habla de cuánta concentración tienes en tu cartera y cómo pensar en ello.
Greg Bunnel: Cuando dejamos de aumentar las tasas de interés en el mundo occidental y tuvimos una pausa larga, obviamente desde el punto de vista de un inversor en bonos, un punto de vista que pueden adoptar es, bueno, recibo el cupón y espero. . Todavía un poco de esa historia. Ya hemos cortado Eres uno del Banco de Canadá mientras esperamos más.
Scott Colborne: Sí. Cuando se observan los rendimientos totales de este año en el mercado de bonos canadiense y en el mercado de bonos estadounidense, se tiene el cupón. Y hasta cierto punto, especialmente en Canadá, el crédito realmente ha funcionado bien. Es una especie de panorama mixto sobre la tasa de interés, o la apreciación del capital o la apreciación del precio, y el rendimiento total.
Está bien. Estamos en un mundo donde podemos obtener ingresos, y eso está bien en términos de renta fija. Se trata simplemente de elegir qué instrumento quiere, cómo quiere construir su renta fija, cuánto cree que necesita y qué herramienta de cobertura en términos de mayor riesgo de duración en su cartera. ¿O quieres todo el crédito? ¿O quiere instrumentos de interés a corto plazo en su cartera?
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