La política monetaria afecta la inflación rezagada. Esto significa que, aunque las tasas de interés responden rápidamente cuando la Reserva Federal aumenta la tasa de los fondos federales, los efectos sobre la inflación son más lentos e indirectos. Las tasas de interés más altas aumentan los costos del crédito, desacelerando la inversión y la demanda general, lo que en última instancia alivia la presión sobre los precios. Comprender el momento y la solidez de este mecanismo es clave para los responsables de las políticas.
Muchos investigadores han evaluado la velocidad y la fuerza de la respuesta de la economía a la política monetaria, especialmente Romer y Romer (2004). El índice suele ser una medida más amplia de la inflación, como la general o la básica, que refleja un promedio de muchos bienes y servicios. Sin embargo, no todos los precios de los bienes y servicios que los componen responden de la misma manera a la política monetaria. Por ejemplo, los precios de los alimentos y la energía, que no están incluidos en la inflación subyacente pero sí en la inflación general, a menudo varían más en respuesta a las fluctuaciones del mercado global, como cambios en los precios internacionales del petróleo, que a cambios en la política monetaria interna.
saquear Carta económica, estimamos cómo responden los precios de diversos bienes y servicios a los cambios en la tasa de fondos federales y utilizamos estas estimaciones para construir un índice de inflación que responda a la política monetaria. Encontramos una variación sustancial en la forma en que los precios responden a la política monetaria, lo que sugiere que comprender la composición de la inflación general puede proporcionar información sobre la transmisión de la política monetaria a la inflación. La medida en que las categorías que responden mejor a la tasa de los fondos federales contribuyen a la inflación afecta el grado de desaceleración de la actividad económica que se necesita para reducir la inflación general. Nuestro análisis sugiere que los recientes altibajos de la inflación se han centrado en las categorías más sensibles a la política monetaria. Las tasas de inflación en las categorías más sensibles -y su contribución a la inflación promedio- aumentaron desde el primer semestre de 2020 hasta mediados de 2022, alcanzaron un máximo por encima de la inflación promedio y luego comenzaron a disminuir. La tasa de inflación de este grupo de categorías de bienes y servicios que responde mejor se acerca ahora a su tasa anterior a 2020. Nuestros hallazgos sugieren que las subidas de tipos de la Reserva Federal que comenzaron en marzo de 2022 están ejerciendo presión a la baja sobre los precios y seguirán haciéndolo en el futuro. el corto plazo. Nuestros rezagos estimados son consistentes con la opinión de que todos los efectos del endurecimiento de las políticas anteriores todavía se están abriendo paso en la economía.
Medir cómo responden los precios a la política monetaria
Para comprender qué bienes y servicios responden mejor a la política monetaria, necesitamos determinar cómo responden sus precios a los cambios en la tasa de interés federal, la principal tasa de interés de la Reserva Federal. Debido a que la Reserva Federal ajusta el objetivo de la tasa de los fondos federales en respuesta a la evolución macroeconómica, incluida la inflación, utilizamos el cambio en la tasa de los fondos federales en nuestra estimación. Esta serie transformada, desarrollada por Romer y Romer (2004) y actualizada por Wieland y Young (2020), captura las diferencias entre los pronósticos del personal de la Reserva Federal y la tasa objetivo elegida, dejando solo los shocks de política o movimientos en la tasa de los fondos federales. No impedido por cambios reales o previstos en las condiciones económicas. Utilizamos esta serie como indicador de la tasa federal, por lo que nuestros resultados pueden explicar cómo la tasa de fondos federales en sí misma, más que su cambio, afecta la inflación.
Utilizamos un enfoque desarrollado por Jordà (2005) que compara dos pronósticos (con y sin shocks en las tasas de interés) para estimar cómo la tasa de los fondos federales afecta los movimientos de precios a lo largo del tiempo. Específicamente, estimamos la relación entre la tasa de fondos federales y el cambio porcentual acumulado en los precios, controlando las tendencias recientes en la tasa de fondos federales, la inflación y la actividad económica. Repetir esta evaluación en varios horizontes produce una comparación de pronósticos, o función de respuesta al impulso, que nos da una estimación del cambio porcentual esperado en los precios después de un aumento de tasas. Por ejemplo, la aplicación de este método al Índice de Precios al Consumidor Personal (PCE) indica que cuatro años después de un aumento de 1 punto porcentual en la tasa de los fondos federales, los precios generales son generalmente alrededor de un 2,5% más bajos de lo que habrían sido sin el aumento de la tasa. .
Crear un índice de inflación que responda a las políticas
Estimamos las funciones de respuesta al impulso por separado para las 136 categorías de bienes y servicios que en conjunto conforman la inflación PCE general. La Figura 1 muestra ejemplos de las mayores caídas porcentuales acumuladas de precios durante un período de cuatro años en respuesta a un aumento de un punto porcentual en la tasa federal. Las categorías de bienes y servicios seleccionadas como ejemplos representan gran parte del gasto total en la inflación general del PCE. También incluimos un ejemplo de las pocas categorías donde los precios no disminuyen, la educación superior, que se muestra como un pequeño valor positivo.
Figura 1
Respuesta a una subida de tipos: categorías PCE seleccionadas
La implicación del gráfico 1 es que la inflación general del PCE se compone de categorías que difieren en su respuesta a los aumentos en la tasa de los fondos federales. Algunos reaccionan con más fuerza, como aquellos con caídas de precios típicas más grandes, mientras que otros reaccionan con menos fuerza, como aquellos con caídas de precios típicas más pequeñas. Centrarse en las categorías más sensibles puede arrojar luz sobre cómo la política monetaria ha afectado la trayectoria de la inflación durante el período pospandemia. Utilizamos nuestros resultados para dividir las categorías en dos grupos de bienes y servicios. El grupo que responde mejor (barras azules) contiene bienes y servicios cuya mayor caída porcentual acumulada de precios en un período de cuatro años se encuentra en el 50% superior de todas esas caídas. El grupo que menos responde (barras rojas) contiene bienes y servicios en el 50% inferior.
Siguiendo los métodos de Shapiro (2022), utilizamos estos dos grupos, junto con la proporción del gasto total para cada bien o servicio, para crear dos nuevas medidas de inflación PCE agregadas. La Figura 2 muestra sus cambios porcentuales de 12 meses a lo largo del tiempo. El sombreado azul marca el período comprendido entre mediados de 2019 y principios de 2020, cuando la Reserva Federal bajó la tasa de los fondos federales. La línea amarilla vertical marca el inicio del último ciclo de ajuste en marzo de 2022. La inflación en las categorías más sensibles (línea azul) es más volátil que la inflación PCE general (línea verde) de la Oficina de Análisis Económico (BEA), y la inflación en las categorías que menos responden son menos volátiles (línea roja).
Figura 2
Las tasas de inflación son las que menos responden
Después de que comenzó la recesión en 2020, las tasas de inflación en ambas categorías aumentaron, pero desde entonces han caído desde los máximos recientes. Este patrón es particularmente notable para el grupo que responde mejor a la inflación, para el cual la inflación alcanzó un máximo del 10,5% a mediados de 2022 y cayó al 0,9% en enero de 2024; Esto está ligeramente por debajo del promedio del 1% desde 2012, cuando la Reserva Federal adoptó oficialmente una meta de inflación numérica, hasta 2019. La inflación en el grupo menos receptivo alcanzó su punto máximo más tarde, a principios de 2023, y ha caído solo ligeramente al 3,8% en enero de 2024. ; Se mantiene muy por encima del promedio de 1,8% del período 2012-2019.
¿Cómo reacciona la inflación ante una respuesta de política ante un aumento de las tasas de interés?
Las tasas de inflación de las categorías de los grupos más y menos sensibles pueden variar por razones que van más allá de los cambios en la tasa de los fondos federales, como la evolución macroeconómica global o nacional. Para evaluar el papel específico de los aumentos de las tasas de interés, utilizamos la metodología descrita anteriormente para estimar cómo los grupos de inflación más y menos sensibles tienden a responder a los aumentos de las tasas de interés.
Los resultados del gráfico 3 indican que un aumento en la tasa de los fondos federales generalmente comienza a ejercer presión a la baja sobre los precios más sensibles después de aproximadamente 18 meses, cuando la línea que muestra la función de impulso-respuesta cae por debajo de cero. Los cambios de precios de mes a mes comienzan a disminuir después de poco más de un año, lo que se describe cuando la pendiente cae por debajo de cero y permanece negativa. Esto es más rápido que la respuesta de los precios generales de la BEA (no se muestra), que se vuelve negativa después de poco más de 24 meses y muestra caídas mensuales después de aproximadamente 18 meses.
figura 3
La respuesta de precios más y menos sensible a las subidas de tipos
Dado que las categorías de inflación se agrupan según la magnitud de su respuesta, no existe necesariamente una conexión con la velocidad de cambio de cada categoría. Sin embargo, nuestros resultados sugieren que observar los bienes y servicios con mayor capacidad de respuesta también puede ser una forma útil de evaluar la rapidez con la que la política monetaria afecta la inflación.
La aplicación del momento de impacto típico del grupo de bienes y servicios más sensible al reciente ciclo de ajuste, mostrado por la línea de tasas de los fondos federales en la Figura 4, lleva a varias conclusiones. En primer lugar, las reducciones de las tasas de interés desde 2019 hasta principios de 2020 podrían haber contribuido a presiones alcistas sobre los precios desde mediados hasta finales de 2020 y, por lo tanto, pueden explicar parte del aumento de la inflación durante este período. En segundo lugar, el ciclo de ajuste que comenzó en marzo de 2022 probablemente comenzó a ejercer presión a la baja sobre los precios a mediados de 2023 y seguirá haciéndolo en el corto plazo. Esto es consistente con la opinión de que aún no se han sentido todos los efectos del endurecimiento de la política monetaria. Por último, si bien la inflación en las categorías más sensibles ha disminuido desde mediados de 2022, es probable que la primera parte de esta disminución haya estado impulsada más por cambios en las condiciones económicas prevalecientes que por el endurecimiento de las políticas, dado un supuesto rezago en las políticas. Algunos estudios han considerado si los retrasos en materia de políticas se han acortado (véase, por ejemplo, Doh y Foerster, 2021); Sin embargo, dado que la inflación comenzó a disminuir apenas unos meses después de la primera subida de tipos, es posible que el descenso de la inflación haya sido demasiado pronto para ser causado por medidas de política.
Figura 4
Contribuciones principales a la inflación y la tasa de fondos federales
Resumen
Nuestros hallazgos en este Carta son útiles para ampliar nuestra comprensión de cómo la política monetaria afecta la inflación. Por ejemplo, si la inflación y la contribución a la inflación general general son altas en un grupo de categorías que responden más a la política monetaria, como fue el caso a principios de 2022, se espera que los aumentos de las tasas de interés durante el último ciclo de ajuste sigan reduciendo inflación como resultado de un retraso en las políticas. Por otro lado, aunque la inflación en las categorías menos sensibles puede disminuir debido a otras fuerzas económicas, ahora proviene menos inflación de las categorías más sensibles a la política monetaria, lo que tal vez limite los efectos de la política en el futuro.
Referencias
Do, Taewong y Andrew T. Forrester. 2022. “¿Se ha acortado el rezago en la transmisión de la política monetaria?” FRB Kansas City boletín económico (21 de diciembre).
Jordà, Óscar. 2005. «Estimación e inferencia de respuestas de impulso mediante pronósticos locales». Revisión económica estadounidense 95 (1), págs. 161–182.
Romer, Cristina y David Romer. 2004. «Una nueva medida de los shocks financieros: derivaciones e implicaciones». Revisión económica estadounidense 94 (4), págs. 1.055 a 1.084.
Shapiro, Adán. 2022. «Un marco simple para monitorear la inflación». Documento de trabajo de la FRB San Francisco 2020-29.
Wieland, Johannes y Mo-Jung Young. 2020. “Amortiguación Financiera”. Revista de dinero, crédito y banca 52 (1), págs. 79-113.
Zoe Arnout es investigadora asociada del Departamento de Investigación Económica del Banco de la Reserva Federal de San Francisco.