Tras el inicio de la pandemia de COVID-19, los costos de envío y transporte a nivel mundial aumentaron, y los tiempos de entrega y las demoras aumentaron a niveles históricamente altos. La escasez de oferta resultante añadió una presión significativa a la inflación.
Él Carta económica Examina la contribución cuantitativa de las interrupciones de la cadena de suministro global a la inflación de EE. UU. durante los últimos dos años. Nuestra evidencia sugiere que el aumento de las presiones en la cadena de suministro puede conducir a un aumento marcado en la inflación general de los precios del gasto de consumo personal (PCE). el aumento de los costos de los insumos y el aumento de las expectativas públicas de aumentos de precios. Estimamos que estos efectos contribuyeron alrededor del 60% del avance de la tendencia inflacionaria en 2021 y 2022.
Medición de presiones en la cadena de suministro global
Medimos las interrupciones de la cadena de suministro utilizando el Índice Global de Presión de la Cadena de Suministro (GSCPI) elaborado por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York (Akinci et al. 2022). El GSCPI resume información de 27 indicadores mensuales de costos de transporte, como el Baltic Dry Index, el Índice Harfax y los índices de costos de transporte aéreo de la Oficina de Estadísticas Laborales, y componentes relacionados con la cadena de suministro de las encuestas del Índice de Gerentes de Compras para empresas manufactureras. en siete economías importantes, incluidas China, la eurozona, Japón, Corea del Sur, Taiwán, el Reino Unido y los Estados Unidos.
La Figura 1 muestra el GSCPI (línea azul) desde enero de 1997 hasta abril de 2023. El GSCPI está normalizado a un valor medio de cero durante toda la serie temporal. El eje vertical indica cuántas desviaciones estándar está el índice por encima o por debajo de la media. A medida que cambian las condiciones de la oferta mundial, el GSCPI fluctúa alrededor de su nivel promedio. Por ejemplo, el aumento de 2011 refleja las interrupciones en la producción y distribución de vehículos tras el terremoto y el tsunami de Tohoku en Japón. El índice volvió a subir en 2017, tras las disputas comerciales entre China y Estados Unidos tras el inicio de la pandemia de COVID-19, el GSCPI saltó a niveles sin precedentes, más de cuatro desviaciones estándar por encima de su valor promedio a finales de 2021. A mediados de 2022, las presiones sobre la cadena de suministros se han ido debilitando constantemente, y el GSCPI ha ido volviendo gradualmente a su promedio histórico.
Figura 1
Índice de estrés de la cadena de suministro global e inflación PCE
Fuente: FRB Nueva York, Oficina de Análisis Económico y cálculos de los autores. El sombreado gris indica las fechas de recesión del NBER.
Los movimientos en el GSCPI están modestamente correlacionados con los de la inflación PCE general (línea verde), con una correlación de alrededor de 0,53 en toda la muestra. Esta correlación refleja parcialmente los aumentos en ambas series durante la epidemia. En la muestra anterior a la epidemia (1997-2019), la correlación fue mucho menor, alrededor de 0,24. Al estimar los efectos de los cambios en el IPGC sobre la inflación, nos centramos en el período de muestra previo a la pandemia de 1998 a 2019 para garantizar que nuestros hallazgos no estén impulsados por las condiciones especiales de la pandemia.
¿Cómo responde la inflación a los shocks de la cadena de suministro?
La correlación entre la inflación y el IPGC refleja los efectos combinados de una variedad de factores. Para aislar los efectos de los cambios en las restricciones de la cadena de suministro sobre la inflación, primero identificamos un shock del GSCPI, que mide cambios inesperados en el GSCPI que no se explican por fluctuaciones en las condiciones macroeconómicas. En particular, nuestra estimación controla los cambios en las condiciones de la demanda agregada, medida por un desfase de seis meses de la brecha de desempleo, y en la política monetaria, medida por los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años.
Utilizamos el método de pronósticos locales -una herramienta estadística propuesta por Jordà (2005)- para predecir cómo responde la inflación en el tiempo a un aumento sorpresa en el GSCPI de una desviación estándar por encima de su nivel medio. La magnitud de este shock del GSCPI es modesta en comparación con el fuerte aumento del GSCPI durante la pandemia.
La Figura 2 muestra la respuesta promedio de la inflación PCE general a un aumento sorpresa en el GSCPI de una desviación estándar en relación con su valor medio (línea azul). También muestra la banda de confianza (sombreada en azul), que indica incertidumbre estadística en la estimación de la respuesta. Suponiendo que el modelo esté especificado correctamente, el área sombreada contiene el valor real de la respuesta de la inflación al shock del GSCPI aproximadamente dos tercios de las veces.
Figura 2
Respuestas de la inflación general del PCE a los shocks del GSCPI
Nota: El sombreado azul indica una banda de confianza del 68%.
El gráfico ilustra que un shock de una desviación estándar en el GSCPI conduce a un aumento en la inflación general del PCE de alrededor de 0,5 puntos porcentuales en su punto máximo. Los efectos son relativamente de corta duración y estadísticamente desaparecieron aproximadamente un año después del efecto.
Dado que las perturbaciones en la cadena de suministro restringen directamente la oferta de bienes comercializables, con solo efectos indirectos en los servicios, se esperaría que un shock del IPGC aumentara la inflación de los precios de las materias primas más que la inflación general. Este es el caso de los resultados de nuestro modelo. Encontramos que un shock de una desviación estándar en el GSCPI aumenta la inflación del producto PCE hasta 1,5 puntos porcentuales en relación con el nivel previo al shock, aproximadamente tres veces el efecto máximo sobre la inflación general.
También encontramos que el shock del GSCPI aumenta el desempleo, lo que sugiere que actúa como un shock de oferta negativo que aumenta la inflación pero reduce la actividad económica. Estimamos que un shock de una desviación estándar en el GSCPI eleva la tasa de desempleo en 0,7 puntos porcentuales en relación con el nivel previo al shock. Estos hallazgos son consistentes con estudios empíricos sobre los efectos de las interrupciones de la cadena de suministro global sobre la inflación y la actividad económica en la eurozona (ver, por ejemplo, Finck y Tillmann 2023).
Cómo las restricciones de la cadena de suministro pueden afectar la inflación
Un aumento sorpresivo del GSCPI puede elevar la inflación a través de varios canales.
El primer canal opera a través de las expectativas de inflación. Las interrupciones en la cadena de suministro mundial suelen estar asociadas con el aumento de los precios de las materias primas. Los estudios han demostrado que las expectativas de inflación de las personas, especialmente para la inflación de corto plazo con un año de antelación, son sensibles a las fluctuaciones de los precios de las materias primas (véase, por ejemplo, Glick et al. 2021). Examinamos las respuestas de las expectativas de inflación a un año vista de la Encuesta de pronosticadores profesionales (SPF) de la Reserva Federal de Filadelfia luego de cambios sorpresa en el GSCPI. Encontramos que un shock que eleva el GSCPI en una desviación estándar aumenta las expectativas de inflación a corto plazo del SPF hasta en 0,1 puntos porcentuales. Esta estimación sugiere que un shock que elevaría el IPGC cuatro desviaciones estándar por encima de su media, como se observa desde finales de 2020 hasta finales de 2021, aumentaría las expectativas de inflación a un año en 0,4 puntos porcentuales, o alrededor del 40% del aumento real. en las expectativas de inflación a corto plazo del SPF durante el mismo período, es decir, del 2,1% en el primer trimestre de 2021 al 3,0% en el primer trimestre de 2022. Los efectos del shock del GSCPI en las expectativas de inflación a largo plazo del SPF, como para los próximos 10 años, son más moderados.
El segundo canal opera a través de los precios de importación. El endurecimiento de las restricciones en la cadena de suministro puede aumentar los precios de los productos importados, que luego se trasladan a los precios al consumidor. Utilizando un modelo de pronóstico interno similar, estimamos que un shock de 1 desviación estándar al IPGC aumenta la inflación de las importaciones hasta 0,9 puntos porcentuales en su punto máximo. Sin embargo, dado que la proporción de bienes importados constituye sólo alrededor del 5% del PCE total, es probable que la transición del canal de precios de importación a la inflación de precios al consumidor final sea limitada.
El tercer canal opera a través de los costos de los insumos intermedios. En respuesta a las interrupciones de la cadena de suministro, las empresas trasladarán los aumentos de los costos de los insumos intermedios a los precios al consumidor. Utilizamos un modelo de predicción local similar para examinar la importancia cuantitativa de este canal. Encontramos que un shock de 1 desviación estándar del GSCPI aumenta los cambios de 12 meses en el índice de precios al productor (IPP) de las materias primas hasta en 10 puntos porcentuales. El mismo shock eleva la inflación del IPP de los intermediarios en una cantidad menor, alrededor de 3,5 puntos porcentuales en su punto máximo. Los efectos sobre la inflación del IPP de productos terminados son aún menores, alrededor de 2,5 puntos porcentuales. Por lo tanto, un shock del GSCPI eleva significativamente los precios de los insumos. Sin embargo, a medida que los costos avanzan a lo largo de la cadena de producción, desde los insumos primarios hasta los bienes intermedios, la inflación del IPP se vuelve menos sensible a un shock del GSCPI. Los efectos del shock sobre la inflación de bienes de consumo duraderos son aún más atenuados, como se muestra en la Figura 1. El «efecto serpiente», mediante el cual el efecto del shock se disipa a medida que recorre la cadena de suministro, es consistente con la teoría económica (ver, por ejemplo, Huang y Liu 2001).
Contribuciones de los shocks del GSCPI a la inflación reciente
Para estimar las contribuciones cuantitativas de los shocks del GSCPI a la inflación PCE durante los últimos dos años, utilizamos un modelo estructural de vector autorregresión que toma en cuenta la dinámica conjunta entre el GSCPI, la inflación y las variables de control de las condiciones de demanda y la política monetaria. Estimamos el modelo utilizando datos desde enero de 1998 hasta marzo de 2023, y luego calculamos las contribuciones de los shocks del GSCPI a las desviaciones de la inflación de su media muestral. Esta inflación impulsada por el GSCPI es la trayectoria prevista de la inflación PCE según nuestro modelo, asumiendo que se vio afectada únicamente por shocks al GSCPI.
La Figura 3 muestra la inflación PCE general (línea gris) separada en tres componentes: inflación tendencial (barras verdes), contribuciones del GSCPI (barras azules) y contribuciones de otros factores (barras doradas) desde abril de 2021 hasta marzo de 2023. Durante este período, Los shocks del GSCPI contribuyeron en promedio alrededor del 60% del avance por encima de la tendencia de la inflación general. Nuestro hallazgo aquí es consistente con el análisis reciente de Shapiro (2022), que utiliza una metodología diferente.
figura 3
Contribuciones de los shocks de la cadena de suministro a la inflación reciente del PCE
Fuente: Oficina de Análisis Económico y cálculos de los autores.
Desde mediados de 2022, la contribución de los shocks del GSCPI ha caído de 2,5 a 1,4 puntos porcentuales, y la inflación general también se ha desacelerado, lo que refleja la reciente flexibilización de las restricciones de la cadena de suministro. Aunque el GSCPI cayó más cerca de su promedio histórico a principios de este año (ver Figura 1), la contribución del shock del GSCPI a la inflación sigue siendo positiva, lo que refleja los efectos retardados del shock sobre la inflación.
Resumen
La escasez de oferta causada por las interrupciones de la cadena de suministro global tras el inicio de la pandemia de COVID-19 ha agregado presión sobre la inflación de EE. UU. Nuestro análisis sugiere que los shocks en la cadena de suministro pueden tener efectos significativos en la inflación del PCE al aumentar las expectativas Inflación y costos de los insumos intermedios Estimamos que la oferta. Las interrupciones de la cadena han contribuido en promedio con el 60% de la inflación estadounidense en los últimos dos años. Desde mediados de 2022, los indicadores muestran que la mayor presión derivada de las interrupciones en la cadena de suministro se ha aliviado gradualmente, lo que ha contribuido a una desaceleración de la inflación.
Zheng Liu
Vicepresidente y Director del Centro de Investigación de la Cuenca del Pacífico, Departamento de Investigación Económica, Banco de la Reserva Federal de San Francisco
Thuy Lan Nguyen
Economista sénior, Departamento de Investigación Económica, Banco de la Reserva Federal de San Francisco
Referencias
Akinci, Ozge, Gianluca Benigno, Ruth Cesar Heymann, Julian di Giovanni, Jan JJ Groen, Lawrence Lin y Adam I. Noble. 2022. «El lado de la oferta global de las presiones inflacionarias». Economía de la calle LibertyFRB Nueva York, 28 de enero.
Fink, David y Peter Tillman. 2023. «Los efectos macroeconómicos de las interrupciones de la cadena de suministro global». Banco de Finlandia, documento de debate BOFIT 14/2022.
Glick, Reuven, Noah Kochkinia, Sylvain Leduc y Zheng Liu. 2021. «¿Esperan los hogares inflación cuando se disparan las materias primas?» Carta económica de FRBSF 2021-19 (12 de julio).
Huang, Kevin XD y Zheng Liu. 2001. “Cadenas Productivas y Dinámica Agregada de Equilibrio General”. Revista de economía monetaria 48 (2), págs. 437–462.
Jordà, Óscar. 2005. «Estimación e inferencia de respuestas de impulso a partir de pronósticos locales». Revisión económica estadounidense 95 (1), págs. 161–182.
Shapiro, Adam Hale. 2022. «¿En qué medida la oferta y la demanda impulsan la inflación?» Carta económica de FRBSF 2022-15 (21 de junio).
