Nuestras actualizaciones mensuales de valoración del mercado llevan mucho tiempo llegando a la misma conclusión: los índices bursátiles estadounidenses están sobrevaluados, lo que sugiere expectativas cautelosas sobre el rendimiento de las inversiones. El 4 de agosto de 2020, el rendimiento del Tesoro a 10 años alcanzó un mínimo del 0,52%. Al 30 de noviembre, fue del 4,37%.
P/E10 e inflación
A continuación se muestra un gráfico de dispersión con la valoración de mercado en el eje vertical (escala logarítmica) y la inflación en el eje horizontal. Incluye varios aspectos destacados clave:
- La sobreestimación extrema y el período irracional de la burbuja tecnológica
- Valoraciones desde el inicio de la recesión del COVID
- El P/E10 promedio
- donde estamos hoy
La cifra de inflación en el cuadro resaltado es año tras año. También destaqué el «punto óptimo» de la inflación en morado, que analizaré más adelante. Una nota sobre la inflación: La cifra de inflación se calcula para el último mes en función de los dos meses anteriores.
El «punto óptimo» de inflación, el rango que apoyó las valoraciones más altas, oscila entre aproximadamente el 1,4% y el 3%. Destacamos las valoraciones extremas asociadas con la burbuja tecnológica, que elegimos arbitrariamente como P/E10 de 25 o más.
La última valoración P/E10 es 29,9 a una tasa de inflación del 3,31% año tras año. La tasa de inflación está justo fuera del punto óptimo y la valoración P/E10 actual se encuentra en el territorio de valoración extrema mencionado anteriormente. De nuevo, unUna nota sobre la inflación: La cifra de inflación se repite con base en los dos meses anteriores. La cifra del índice de precios al consumidor de la oficina del censo correspondiente al mes anterior no se publica hasta mediados de mes. Estos datos extrapolados luego se actualizan al número actual de la Oficina del Censo al momento de su publicación.
P/E10 y el rendimiento del Tesoro a 10 años
Una pregunta común es si un índice de valoración como P/E10 tiene sentido en un mundo con bajos rendimientos de los bonos del Tesoro. De hecho, los inversores que necesitan un crecimiento de su cartera pueden verse motivados a ignorar los indicadores históricos que advierten sobre un mercado sobrevaluado. Pero, ¿qué nos muestra la historia sobre la correlación entre P/E10 y el rendimiento con vencimiento fijo a 10 años? El siguiente diagrama de dispersión ofrece algunas pistas. El eje horizontal se ha movido al rendimiento a 10 años. El gráfico utiliza una escala logarítmica para visualizar mejor los valores de retorno relativos.
Por sugerencia de Ed Sterling de Crestmont Research, cambié el nombre del gráfico para comenzar en 1960. Antes de la década de 1960, los rendimientos de los bonos no respondían consistentemente a los cambios en la tasa de inflación. Aquí también hemos enfatizado el «punto óptimo» de la inflación. Tenga en cuenta que la valoración P/E10 se encuentra en territorio de valoración extrema; el énfasis es sólo para enfatizar el margen de inflación.
En los meses posteriores a la Gran Crisis Financiera (puntos rojos arriba), estábamos en territorio «inexplorado». Nunca en la historia hemos tenido ratios P/E10+ de 20 con rendimientos inferiores al 2,5%. El último promedio mensual de cierres diarios del rendimiento a 10 años es del 4,50%, que está por debajo del promedio mensual histórico del 5,3%.
