Existe una práctica especial en los mercados financieros: expresar conmoción cuando los datos económicos no coinciden con predicciones en las que pocos creían en un principio. Esto está sucediendo ahora con la inflación en Estados Unidos.
El crecimiento del IPC subyacente de marzo de la semana pasada alcanzó el 0,359% intermensual, frente al consenso de 0,3. Un ‘enorme’ aumento de 0,059 puntos porcentuales. Una loca revisión de los recortes de tasas esperados por la Reserva Federal de EE. UU. para 2024.
Sin embargo, esta fue la tercera lectura consecutiva por encima de las expectativas. Por lo tanto, tiene mucho sentido pensar que la postura de la Reserva Federal sobre tres recortes de tipos para 2024 podría cambiar (Powell lo sugirió el martes). Pero se siente un poco defectuoso por una reconsideración de la tasa base (precio de 3 recortes a 1 o ningún recorte) en una serie de pronósticos de inflación fallidos que pocos habrían creído. mejor entender Por qué Fue más alto de lo esperado inicialmente.
El siguiente gráfico muestra las contribuciones de varios componentes a la inflación anual del IPC de EE. UU. La vivienda (vivienda) fue un factor determinante y, en menor medida, el transporte. Ambos estuvieron detrás de las sorpresas en los datos intermensuales de enero, febrero y marzo. Ayudan a formar el componente de servicios fijos.
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Otra excavación: el refugio en sí está impulsado por «un alquiler equivalente al del propietario de una residencia». Esta es la estimación del BLS de lo que pagarán los propietarios si alquilan sus casas. Obtiene una gran ponderación del 34 por ciento en el IPC básico (que excluye alimentos y energía). El seguro de automóvil lidera el listón de los servicios de transporte.
¿Así que lo que? Los cálculos de REA son cuestionables (se imputan en función de los alquileres de viviendas de alquiler similares). El IPCA de la UE y el IPC del Reino Unido, a los que apuntan respectivamente el BCE y el Banco de Inglaterra, lo excluyen. Como lo expresó Andrew Hunter, economista estadounidense de Capital Economics:
Gran parte del debate actual sobre la inflación en los mercados desarrollados se basa en comparar manzanas con naranjas.
(Puede haber otro problema: la circularidad. El economista jefe de Moody’s, Mark Zandi, sostiene que la oferta de viviendas está limitada por una política monetaria restrictiva, que hace subir los alquileres y, por tanto, los REA. Además, los mayores costos de las reclamaciones de seguros, que a su vez pueden deberse a la inflación. las primas podrían aumentarse, pero eso será para otro momento).
De cualquier manera, la Reserva Federal tiene como objetivo la inflación PCE. Este índice pone menos énfasis en los REA (el PCE básico le da un peso de sólo el 13 por ciento). También mide la inflación de los seguros neta de siniestros.
A continuación se muestra la inflación anual de EE. UU. basada en el IPC, el IAPC y el PCE. Como puede ver, las medidas con menos énfasis en el REA están mucho más cerca del objetivo y hay un titular que no ve: la inflación de EE. UU. es en realidad la misma que en el. Eurozona (cuando se compara parece parecerse)
Pero, ¿el IPC sigue reflejando el crecimiento de los precios del sentimiento de los hogares estadounidenses? Sí, hasta cierto punto. Pero, como dice el economista jefe de UBS Global Wealth Management, Paul Donovan: «Como el REA es completamente compuesto, el coste de vida real de un propietario es mayor». benigno de lo que al consumidor medio le gustaría creer”. (Muchos actores del mercado ya lo saben, pero aún puede causar volatilidad).
Incluso si todavía estás casado con CPI, eso es Debe baja Los REA tienden a ir por detrás de los indicadores de alquileres privados (consulte el gráfico a continuación). El seguro también funciona en contratos renovables. En este momento, las compañías de seguros de automóviles pueden estar aumentando las primas para compensar los mayores costos posteriores a la pandemia. Ambos deberían calmarse, pero hará falta paciencia.
En pocas palabras: el IPC es ruidoso en este momento. Tiene sentido centrarse en PCE para obtener un mejor tratamiento básico Presiones inflacionarias, que es lo que debería importarle a la Reserva Federal de todos modos.
Como señala Donovan de la UBS:
La Reserva Federal parece estar en una especie de trampa en este momento. Esto elevó la importancia del IPC como medida a mediados de 2022, a pesar de que tradicionalmente se prefiere el PCE. Esto hace que sea difícil bajar las tasas cuando el IPC es del 3,5 por ciento.
La dispersión de las presiones sobre los precios en el PCE ahora está impulsada por una porción estrecha del índice (principalmente la vivienda y otros factores inflacionarios impulsados por la oferta). La brecha entre los componentes ascendentes y descendentes del índice está ahora por debajo de su promedio histórico.
¿Significa esto que el cambio de rumbo de Powell a mitad de semana es un error? Para responder a esto, es útil estimar la dirección general de viaje del PCE.
El índice de precios al productor refleja las presiones sobre los precios dentro de la cadena de suministro y es un indicador adelantado y decente de los precios que en última instancia enfrentarán los hogares. El crecimiento anual del IPP de bienes de demanda final vuelve ahora a su rango histórico. Sin fallas adicionales en la cadena de suministro o shocks energéticos, los productos PCE deberían comportarse bien.
En cuanto al mercado laboral, Goldman Sachs comparó varios indicadores de reducción. El puntaje z promedio, una medida estadística que vincula un punto de datos con el promedio de un grupo de valores, en todas las medidas esencialmente ha regresado a los niveles previos a la pandemia.
Esto sugiere que las presiones salariales deberían seguir disminuyendo. de hecho de El último rastreador muestra que el crecimiento salarial anual registrado ha vuelto a los niveles de 2019. Esto significa que el componente de servicios del PCE básico también debería disminuir aún más.
En conjunto, la narrativa de la desinflación parece viva y coleando para el PCE. Las presiones sobre los retretes, los baños y la vivienda (los alimentos y la energía son un problema menor ahora) están disminuyendo, o ya lo están haciendo.
Pero, para ser justos, también puede haber un incentivo político para recortar, señala State Street Global Advisors, que ahora se considera opuesto a apoyar los recortes de las tasas de interés. Es posible que la Reserva Federal quiera hacer recortes antes de que realmente comience la campaña electoral estadounidense, dada la óptica.
El gestor de activos también cita grietas en la historia de crecimiento de Estados Unidos a pesar de la resiliencia acumulada en la superficie -que Alphaville y Free Lunch también han destacado recientemente-, como el aumento de los atrasos en la deuda, una rápida disminución de las expectativas de contratación de PYME y el hecho de que la probabilidad media percibida de La pérdida de empleo en los próximos 12 meses está ahora por encima de los niveles previos a la pandemia, según la encuesta de la Reserva Federal de Nueva York. ..
En conclusión:
– La nueva fijación de precios del mercado se basa en parte en la realidad de los datos, pero también en la impaciencia, el énfasis excesivo en el índice de precios al consumo y el pánico.
– La narrativa de la desinflación sigue viva y coleando. La rigidez actual está impulsada por factores idiosincrásicos, incluidas las diferencias de medición.
-El énfasis de la Reserva Federal en la dependencia de los datos le ha atado las manos. Le resulta difícil ignorar la racha de tres cifras del IPC superiores a las esperadas, a pesar de que el colapso, el impulso hacia adelante y el PCE parecen benignos.
Dado lo restrictivas que son las tasas de interés reales, los focos de debilidad económica y el lugar donde se encuentra la inflación subyacente -sin tanto alboroto-, la Reserva Federal probablemente aún necesite recortar las tasas.
Aún así, dados los comentarios de Powell a mitad de semana, parece probable que la Reserva Federal recorte sus tasas más adelante, y tal vez menos este año.
