¿Qué impulsa realmente la inflación y los rendimientos de los bonos?

A tiempo otra vez

Las condiciones recientes del mercado han hecho resurgir las siguientes preguntas sobre el comportamiento macroeconómico:

1) ¿Cuál es la relación entre la oferta monetaria y la inflación futura?

2) ¿Tiene el gobierno de Estados Unidos el control total del destino inflacionario de la nación?

3) ¿Qué determina los rendimientos reales de los bonos?

Los problemas no son nuevos. Sin embargo, cuando el año pasado se produjo la tasa de inflación más alta y el peor mercado de bonos en varias décadas, se volvieron especialmente relevantes.

Oferta monetaria e inflación

Milton Friedman dijo que la inflación es «siempre y en todas partes un fenómeno monetario». no exactamente. Friedman admitió más tarde que había exagerado su caso. Es cierto que, en igualdad de condiciones, imprimir más dinero genera una inflación más alta. Por ejemplo, Argentina ha duplicado su oferta monetaria en los últimos 12 meses, acompañada de una tasa de inflación anual del 142% y, no por coincidencia, de la elección de un nuevo presidente. Pero las cosas rara vez son exactamente iguales, especialmente con aumentos monetarios que son incrementales, no masivos.

El siguiente gráfico muestra la correlación entre la medida de oferta monetaria más comúnmente utilizada por la Reserva Federal, M2, y las tasas de inflación, según lo determinado por la versión ajustada estacionalmente del IPC. El cálculo compara el cambio de los últimos 12 meses en M2, a partir de enero de 1960, con la tasa de inflación correspondiente, así como con las tasas de inflación registradas un año después, dos años después, tres años después, cuatro años después y cinco años después. más tarde. Más tarde.

El efecto fue más fuerte cuando se utilizó un desfase de dos años, lo que produjo una correlación estadísticamente significativa de 0,44. Sin embargo, «estadísticamente significativo» no siempre significa «prácticamente útil». Echemos un vistazo más de cerca a los datos de dos años.

Mmm. Hubo una fuerte relación entre el crecimiento de M2 ​​y la inflación futura tanto en la década de 1970 como recientemente. Sin embargo, la relación se agrió. Durante los 40 años que abarcan desde la presidencia de Reagan hasta la de Trump, el cambio en la oferta de M2 ​​no logró predecir eventos futuros. Sin duda, había vagas afinidades entre las dos líneas, pero las señales no podían aplicarse de manera útil.

Veredicto: Cuando la oferta monetaria aumenta o disminuye bruscamente, es probable que pronto afecte la tasa de inflación. De lo contrario, el indicador de oferta monetaria no es concluyente.

nacional o global

Cuando los precios suben, los gobernantes bajan. Esto fue cierto para María Antonieta en 1792, y nuevamente para el partido holandés VVD el 22 de noviembre, cuando perdió las elecciones debido, entre otras cosas, a las preocupaciones de los votantes sobre el costo de la vida.

Cuando la inflación aumenta, la gente culpa a los líderes de su país. A veces, es una decisión emocional más que racional. La expectativa de que la monarquía francesa controlaría los costos del pan era justa. En primer lugar, el rey Luis XVI nombró a un ministro que era parcialmente responsable del cultivo. De lo contrario, el rey podría tomar medidas de emergencia. Pero dado que Holanda es efectivamente un país dentro de una unión más grande, el gobierno holandés actual tiene poca capacidad para modificar los precios.

Los Países Bajos deben seguir la corriente de otros países. Aparentemente, Estados Unidos no tiene la economía más grande del mundo y su propia moneda de reserva. Sin embargo, las últimas cifras de inflación muestran lo contrario. El siguiente gráfico muestra la inflación de 12 meses para cinco países: en orden alfabético, Canadá, Alemania, México, el Reino Unido y Estados Unidos. He numerado las filas al azar.

La respuesta es la línea roja, número 2. Felicitaciones a cualquiera que lo supo de inmediato. Si Goldman Sachs GS está contratando economistas, es posible que desee postularse. Pero para todos nosotros esta prueba fue difícil, si no imposible. La línea amarilla (México) funcionó de manera un poco diferente, pero las otras cuatro líneas se movieron en paralelo.

Es desconcertante por qué la relación era tan estrecha. Ninguno de los otros cuatro países vincula sus monedas al dólar estadounidense. Además, aunque Canadá y México tienen fuertes vínculos económicos con Estados Unidos, los países europeos están menos conectados. De hecho, como porcentaje del ingreso nacional, Estados Unidos es un socio comercial más importante de Japón y China que de los principales países europeos.

El veredicto: Como socios menores, Canadá y México no tienen más remedio que bailar al son de la economía estadounidense. La relación entre Estados Unidos y Europa occidental es menos clara. ¿Por qué sus experiencias de inflación fueron similares? ¿Estados Unidos está causando la inflación de Europa, aunque opere en una moneda diferente y controle las cuentas comerciales, o cada lado influye en el otro?

rendimientos de los bonos

Es simplemente extraño. Para los inversores, las matemáticas de los bonos son simples. Lo que importa es el rendimiento que se obtiene después de la inflación. Por lo tanto, un rendimiento del 2% con inflación latente equivale a un rendimiento del 5% cuando la inflación es del 3% (Técnicamente, los rendimientos reales se obtienen dividiendo, no restando). , por lo que esta frase no es del todo correcta, pero se acerca bastante).

Sin embargo, el mercado de bonos no funciona de esta manera. Sabemos que la existencia de bonos ajustados a la inflación nos permite calcular la previsión de inflación del mercado para emisiones con la misma fecha de vencimiento, el rendimiento de un Tesoro normal menos el rendimiento de un bono del Tesoro. La seguridad del Tesoro protegida es igual a la tasa de inflación esperada. Si la inflación es menor que esta tasa, las alas regulares del Tesoro tendrán un rendimiento mayor que los TIPS. Si no, sucederá lo contrario.

Se podría pensar que los rendimientos de los bonos serían más estables que las expectativas de inflación. Después de todo, la demanda global agregada de títulos del Tesoro estadounidense parece ser más constante que las noticias relacionadas con la inflación. Pero este no ha sido el caso en los últimos 20 años. La tasa de inflación implícita para los bonos a 10 años, derivada de los precios del Tesoro a 10 años, oscila entre el 1,5% y el 2,5%, con sólo excepciones ocasionales. Mientras tanto, el rendimiento real ha fluctuado ampliamente.

Los economistas han gastado mucha tinta cibernética tratando de descubrir por qué los rendimientos reales de los bonos son tan volátiles. El resultado, dice Lawrence Kotlioff, de la Universidad de Boston: «Sí, lo es. Sin embargo, la lección de inversión es simple». bonos cuando los rendimientos Su realismo es alto, como lo son hoy. Evítelos cuando sus rendimientos reales sean bajos, como lo han estado haciendo en esta década.

Veredicto: Aunque no sabemos realmente qué determina los rendimientos reales de los bonos, en este caso la ignorancia será suficiente.