Xmografía
La economía estadounidense creció un 3,1% el año pasado, desafiando los llamados generalizados a una recesión y superando mis expectativas relativamente sobrias de un crecimiento del 2%. Es probable que el crecimiento continúe este año y las cifras populares de inflación estén ligeramente por encima del objetivo de la Reserva Federal, tanto el mercado como. La Reserva Federal ahora se pregunta si debería bajar las tasas de interés y en qué medida. La sabiduría predominante en el mercado sostiene que la Reserva Federal bajará las tasas de interés una vez antes de fin de año; Sin embargo, podrían actuar antes si la economía muestra señales claras de desaceleración y la inflación interanual cae por debajo del 2%.
Sigo argumentando que la Reserva Federal ha alcanzado efectivamente su objetivo de inflación. El crecimiento del dinero M2 ha sido consistentemente negativo durante dos años, y los costos ex-inflación de los refugios (artificialmente inflados por la mala medición del BLS) han caído al objetivo de la Reserva Federal. Además, el tipo de interés actual es lo suficientemente alto Casi paralizando el mercado inmobiliario, lo suficientemente alto como para mantener fuerte al dólar, lo que a su vez es suficiente para contener los precios de la mayoría de las materias primas. Afortunadamente, los diferenciales de crédito siguen siendo bastante bajos y, combinados con una liquidez abundante, no es difícil concluir que la política monetaria no es lo suficientemente estricta como para precipitar una recesión.
La forma correcta de ver la interrelación entre crecimiento e inflación es, en primer lugar, comprender que una inflación alta es perjudicial para el crecimiento, mientras que una inflación baja y estable contribuye al crecimiento. El crecimiento económico en sí mismo no causa inflación; sólo la política monetaria la causa. Como lo explica mi mentor John Rutledge, la inflación es como niebla en la carretera; Esto obliga a todos a reducir la velocidad debido a la falta de visibilidad. La inflación crea incertidumbre sobre el valor futuro del dólar, el nivel de las tasas de interés y los precios. Por lo tanto, reducir la inflación elimina la incertidumbre y fomenta la inversión, lo que a su vez impulsa el crecimiento. En resumen, la economía creció mucho el año pasado porque la inflación cayó.
Los siguientes gráficos contienen varios mensajes: 1) las tasas de interés son lo suficientemente altas como para causar algunos problemas graves en el mercado inmobiliario, al tiempo que impulsan el dólar y mantienen la presión a la baja sobre los precios de las materias primas, y 2) algunos sectores de la economía: manufactura, comercio internacional, las pequeñas empresas, el sector inmobiliario comercial y el sector de servicios en general, están pasando apuros incluso cuando el sector de alta tecnología sigue floreciendo y los beneficios empresariales muestran un crecimiento saludable (de ahí que el mercado de valores esté subiendo).
Cuadro #1
El tipo de interés medio de las hipotecas en poder del público es aproximadamente del 3,9%, mientras que el tipo hipotecario actual para nuevos préstamos a 30 años es del 7,2%. Esto crea un poderoso incentivo para evitar vender la casa porque comprar una nueva hipoteca es muy costoso. También deprime la demanda de vivienda, ya que las tasas hipotecarias del 7,2% hacen que los precios de la vivienda sean bastante inasequibles para la gran mayoría de la gente. La oferta y la demanda de vivienda son muy limitadas y, como resultado, no se espera que el mercado esté en equilibrio. Las condiciones pueden cambiar drásticamente en cualquier momento.
El gráfico #1 también muestra que la brecha entre las tasas hipotecarias actuales y los bonos a 10 años (la columna vertebral del mercado hipotecario) es mayor. ¿Por qué porque los inversores son reacios a comprar hipotecas a 30 años que podrían convertirse en préstamos con intereses a corto plazo? Los rendimientos de los bonos del Tesoro bajarán (porque quienes piden prestado a las altas tasas de interés actuales se apresurarán a refinanciar si las tasas de interés bajan). En resumen, los propietarios de viviendas no quieren comprar y los prestamistas (inversores) no quieren prestar). Una vez más, este no es un mercado saludable y estas condiciones no pueden durar mucho más.
Cuadro #2
Como muestra el Gráfico #2, la vivienda no ha sido tan inasequible durante muchas décadas.
Cuadro No. 3
El gráfico número 3 muestra que el volumen de solicitudes de nuevas hipotecas se encuentra en niveles muy bajos, después de una caída de alrededor del 75% desde el apogeo de 2005-2006.
Cuadro No. 4
Como muestra el gráfico nº4, y al coincidir con la gran caída de las solicitudes de nuevas hipotecas, el volumen de compraventa de viviendas es muy bajo desde el punto de vista histórico.
Cuadro No. 5
Como muestra el Gráfico #5, los inicios de construcción de viviendas son débiles porque los constructores no están seguros de que las perspectivas del mercado inmobiliario sean saludables. El crecimiento modesto en la construcción de viviendas no será una fuente de un crecimiento general más fuerte. Lo que está claro es que el mercado inmobiliario necesita una caída significativa de los tipos de interés para mejorar.
Cuadro No. 6
Como muestra el gráfico #6, la producción industrial en Estados Unidos se ha mantenido estable durante varios años. Mientras tanto, la producción industrial en la eurozona está sufriendo condiciones recesivas. La economía estadounidense es el principal motor de crecimiento de la economía mundial en estos días, pero no lo es. muy impresionante.
Cuadro No. 7
El volumen del comercio mundial (Gráfico 7) aumentó entre 2000 y 2019, pero desde entonces se ha estancado. Sin duda, las tensiones geopolíticas explican la mayor parte de esto, pero sin un aumento de la tasa de comercio, la economía global carece de un motor clave para el crecimiento. Que el cielo nos ayude si la guerra se extiende a Europa y a todo Oriente Medio.
Cuadro No. 8
Como muestra el gráfico 8, el optimismo de las pequeñas empresas es muy bajo. Las pequeñas empresas son vitales para la salud general de la economía, por lo que ésta es una señal preocupante. Posibles culpables: creciente carga regulatoria, alta inflación, alta carga fiscal, subsidios a la energía verde que alientan inversiones improductivas, tensiones geopolíticas y la creciente polarización política que divide la economía.
Cuadro No. 9
El gráfico #9 muestra que los precios de las materias primas tienen una fuerte tendencia a moverse en contra de la fortaleza del dólar. (El dólar se representa en un eje y invertido, por lo que una línea azul descendente significa que el dólar es más fuerte). Lo que destaca aquí es que los precios de las materias primas son inusualmente fuertes en relación con el dólar. Pero su capacidad de subir parece limitada dada la continua fortaleza del dólar.
Cuadro No. 10
El gráfico #10 nos dice que la fortaleza del dólar se debe en gran medida al hecho de que las tasas de interés en Estados Unidos son mucho más altas que las de Europa y el resto del mundo desarrollado (la línea azul representa la brecha entre los dos países de Estados Unidos y Alemania). rendimientos anuales). Un crecimiento más fuerte en Estados Unidos y rendimientos más atractivos mejoran el atractivo del dólar frente a otras monedas. Esto a su vez ayuda a contener los precios de las materias primas, lo que también ayuda a frenar la inflación.
Cuadro No. 11
El gráfico n.° 11 nos dice que el mercado de bienes raíces comerciales enfrenta serios problemas. En términos ponderados, los precios de las propiedades comerciales han bajado un 20% desde su máximo en julio de 2022. Según la misma medida, los precios de las propiedades de oficinas (que no lo son). dividido aquí) han bajado un 34,5 % del máximo histórico.
Cuadro No. 12
Cuadro No. 13
El gráfico No. 12 muestra que la actividad empresarial en el sector de servicios de la economía (el sector más grande) ha disminuido significativamente últimamente. El Gráfico #13 muestra que menos de la mitad de las empresas del sector servicios planean aumentar el número de puestos de trabajo. Según este índice, el sector servicios puede encontrarse en condiciones de recesión. También refuerza el mensaje del gráfico n.° 8 (optimismo de las pequeñas empresas), y juntos los dos cuentan una historia inquietante.
Cuadro No. 14
El Cuadro No. 14 muestra la variación año a año en el número de empleos en el sector privado según la encuesta de establecimientos. (En mi opinión, los empleos en el sector privado son los únicos que realmente cuentan). Los empleos están creciendo a una tasa anual relativamente moderada del 1,7%, lo cual es algo que nos entusiasma. Si esto continúa, probablemente será suficiente para mantener una tasa de crecimiento general de la economía de alrededor del 2,5%-3,0% anual, lo que contradice todos los gráficos anteriores que hablan de debilidad. Lo que destaca aquí es una desaceleración bastante significativa en el crecimiento del empleo desde principios de 2022. No es un auge, pero tampoco una caída. Aún.
Cuadro No. 15
Cuadro No. 16
El gráfico n.º 15 es una versión actualizada de un gráfico que he estado mostrando durante meses. Lo que dice es que si no fuera por la forma en que el BLS calcula los precios de la vivienda (que se basa en el cambio año tras año en los precios de la vivienda hace 18 meses), la inflación actual habría estado dentro del rango objetivo de la Reserva Federal. (La Reserva Federal apunta a una inflación del 2% en el Deflactor de Consumo Básico, lo que equivale a alrededor del 2,5% en el IPC porque el IPC tiende a exceder el deflactor en aproximadamente un 0,5% anual).
El gráfico n.° 16 demuestra prácticamente que el BLS utiliza los precios de la vivienda antiguos para calcular la tasa de inflación actual de las viviendas. La línea roja coincide casi exactamente con el cambio en los precios de la vivienda el año pasado, hace 18 meses. Si esta relación se mantiene, entonces la línea roja caerá del 5,8% actual a alrededor del 2,5% en octubre, lo que a su vez eliminará una cantidad significativa de inflación de viviendas del índice general.
En general, veo que los riesgos apuntan a un crecimiento más débil en lugar de más fuerte, y a una inflación más baja en lugar de más alta. Si la economía se debilita, las tasas de interés probablemente caerán, reduciendo la amenaza de una mayor debilidad. Creo que el mercado de valores también ve esto, en la forma del llamado «Fed Pod», o lo que parece una protección contra la recesión.
Publicación original
Nota del editor: Las viñetas de este artículo fueron seleccionadas por los editores de Buscando Alfa.
