TERADAT SANTIVUT
Hace muchos meses quedó muy claro que la Reserva Federal había extinguido los fuegos de la inflación que se habían encendido en 2020-2021, por lo que requirió tasas de interés más bajas.
Recientemente, vemos que la economía ha perdido un Gran parte de su impulso es hacia adelante y también aboga por tasas más bajas. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años han caído significativamente en los últimos meses, pero las tasas de interés a corto plazo siguen siendo muy altas.
El informe de empleo de diciembre no fue tan saludable como muchos afirmaban: los empleos en el sector privado aumentaron a una tasa anual de sólo el 1,2% en los últimos seis meses. Mientras tanto, los precios de las materias primas están cayendo, ya que el dólar se mantiene relativamente fuerte. Los precios de los automóviles usados están cayendo drásticamente, tanto en términos reales como nominales.
El informe del sector servicios de NAPM de diciembre mostró una desaceleración significativa e incluso cierta debilidad, mientras que el índice manufacturero de NAPM fue Coqueteando con niveles recesivos desde hace meses. La vivienda sigue sometida a una enorme presión por los altos precios y los elevados tipos de interés hipotecarios. La vivienda no había sido tan inasequible en décadas.
Afortunadamente, las reservas siguen siendo amplias, de 3,3 billones de dólares, y los diferenciales de crédito y swap siguen siendo muy bajos. El crédito bancario (préstamos y arrendamientos) aumentó un 2,5% en 2023. Los préstamos C&I han bajado un 1,1% en 2023, pero en general no hay señales de una restricción crediticia. La economía se está desacelerando, pero todavía no hay señales de una recesión inminente.
Si la Reserva Federal espera demasiado para responder a estos acontecimientos, se acumularán presiones deflacionarias y la economía se levantará sin tener que lidiar con más problemas.
Algunos gráficos para ilustrar estos y otros puntos:
Cuadro #1
El Cuadro No. 1 muestra el nivel de empleos en el sector público y privado. En el último año, aproximadamente, el crecimiento del empleo en el sector privado (los que realmente cuentan) se ha desacelerado, mientras que el crecimiento del empleo en el sector público se ha acelerado.
Agregar más empleos en el sector público no estimula la economía. Un gobierno más grande y un mayor gasto federal crean obstáculos para el crecimiento económico.
Cuadro #2
Como muestra el Gráfico No. 2, la tasa de crecimiento del empleo en el sector privado se ha deteriorado significativamente en los últimos dos años.
En los últimos seis meses, los empleos en el sector privado crecieron a una tasa anual de sólo el 1,2%. (Me gusta observar la tendencia durante un período de 6 meses porque los cambios de mes a mes pueden ser muy aleatorios y en ocasiones engañosos).
En los diez años anteriores a la crisis del covid, los empleos en el sector privado crecieron alrededor de un 2% anual. La tasa actual de crecimiento del empleo en el sector privado apenas alcanza para generar un crecimiento del 2% del PIB real.
Cuadro No. 3
El gráfico 4 compara la salud del sector servicios en la economía estadounidense y la de la eurozona, ambos se han deteriorado en los últimos años.
El informe del PMI de servicios de diciembre publicado la semana pasada fue sorprendentemente débil, mientras que el sector de servicios de la eurozona ha estado en territorio de recesión durante meses.
Cuadro No. 4
El gráfico 4 muestra que los planes de contratación de empresas del sector servicios de EE. UU. fueron sorprendentemente débiles en diciembre. Si ésta fuera una economía típica, estaría tentado a decir que ya estamos en una recesión basándose en esta cifra.
Pero esta vez «las cosas son diferentes», principalmente porque la política monetaria, aunque estricta, no creó una falta de liquidez como antes de todas las recesiones anteriores. (Consulte el Cuadro n.° 10 para obtener más detalles).
En cualquier caso, se trata sólo de la cifra de un mes y podría resultar una suerte, como sugiere la siguiente tabla.
Cuadro No. 5
El gráfico #5 es otro indicador de la salud del sector de servicios (actividad empresarial) e indica que las condiciones son bastante normales.
Cuadro No. 6
El gráfico #6 indica que la economía está en una base saludable, ya que los despidos corporativos anunciados son históricamente bajos y han disminuido significativamente desde donde estaban hace un año (cuando todo el mundo empezó a pedir una recesión).
Esto sugiere que la economía ya ha realizado algunos ajustes importantes y, por lo tanto, es poco probable que se vea sorprendida por un crecimiento débil.
Cuadro No. 7
El gráfico #7 muestra el número de solicitudes semanales iniciales de desempleo, que siguen siendo relativamente bajas. Las recesiones suelen ir precedidas de un aumento de los despidos, mientras que ahora hemos visto una disminución de la actividad de despidos en los últimos seis meses.
Una recesión ocurre cuando las empresas de repente descubren que necesitan reducir costos; Hoy en día, el problema de muchas pequeñas empresas es que no pueden encontrar suficientes personas para cubrir los puestos de trabajo que tienen.
Cuadro No. 8
El gráfico No. 8 compara el valor del dólar (invertido) versus el nivel de precios de las materias primas sin energía ajustado por inflación. Los precios de las materias primas tienen una fuerte tendencia a moverse en contra de la fortaleza del dólar.
Como muestra la línea azul, el dólar está saliendo de sus máximos, pero todavía está relativamente fuerte. Los precios de las materias primas están siendo arrastrados a la baja por la fortaleza del dólar, como suele ocurrir.
El dólar suele estar fuerte cuando la política monetaria es restrictiva, por lo que es razonable suponer que la política monetaria restrictiva crea presiones deflacionarias en el mercado de materias primas. (Deflación = caída de precios).
Si esto continúa, probablemente veremos algunos índices muy bajos o negativos en los próximos meses. Y, por cierto, el promedio nacional de los precios regulares de la gasolina ha caído un enorme 40% desde mediados de 2022.
Cuadro No. 9
El gráfico #9 muestra el valor real y nominal del índice de valor de autos usados de Mannheim.
¡Los precios de los autos usados han estado cayendo durante los últimos dos años! Y parece que esta tendencia continuará, ya que los precios siguen siendo significativamente más altos que sus tendencias históricas. Obsérvese cómo los precios ajustados a la inflación se mantuvieron relativamente estables entre 2003 y 2019.
Cuadro No. 10
Cuadro No. 11
Como muestra el gráfico #10, la asequibilidad de la vivienda no ha sido tan baja en décadas. La combinación de precios altos (en términos reales y nominales) más tasas de interés hipotecarias muy altas (6-7%) es mortal.
El gráfico #11 muestra que las nuevas solicitudes de hipotecas han caído más del 70% desde sus máximos de mediados de la década de 2000, volviendo a niveles no vistos desde 1995.
Muy pocas personas pueden permitirse el lujo de comprar una casa típica a los precios y tasas de interés actuales. Algo tiene que ceder aquí: los precios y/o los tipos de interés tienen que bajar significativamente.
Cuadro No. 12
Como muestra el gráfico #12, los saldos del banco siguen siendo abundantes desde una perspectiva histórica. Las tasas de interés son altas en relación con la inflación (la definición clásica de dinero «ajustado»), pero la liquidez aún es abundante.
Llevo años insistiendo en esto: la liquidez abundante es una excelente defensa contra una recesión. Sin suficiente liquidez, una economía débil puede provocar pánico.
Es como lo que sucede cuando la gente intenta salir de un cine lleno de gente cuando alguien grita «¡Fuego!» Es una salida loca por las salidas restringidas, surge el pánico y la gente resulta herida.
Con mucha fluidez, es como estar en un teatro al aire libre sin paredes ni puertas, por lo que es fácil salir. Nadie debería entrar en pánico. Sin ventas de pánico, la vida económica puede continuar porque los mercados siguen siendo líquidos.
El año 2024 prevé ser el año de los ajustes. La Reserva Federal debería dejar de preocuparse por la inflación.
Las tasas de interés deberían bajar y los precios de la vivienda deberían bajar. En el frente fiscal, es necesario reducir el gasto federal; no podemos seguir teniendo déficits anuales multimillonarios que resulten casi en su totalidad de un gasto excesivo, como muestra la Figura 13:
Cuadro No. 13
Publicación original
Nota del editor: Las viñetas de este artículo fueron seleccionadas por los editores de Buscando Alfa.
