Se dice que los matemáticos, al menos con cierto espíritu de broma, desprecian a los físicos por su falta de precisión; Los físicos se burlan de los ingenieros por la misma razón.
Sin embargo, a pesar del orgullo de los dos primeros grupos por su precisión, son los ingenieros los que importan en la vida real. Su trabajo determina si, como ocurrió en el sur de Inglaterra esta semana, los deslizamientos de tierra impiden que los trenes circulen o, más dramáticamente, si los puentes se levantan ante fuertes vientos y los barcos se mantienen a flote durante las tormentas.
Un razonamiento similar se aplica al capital híbrido para los bancos multilaterales de desarrollo. Con todo el trabajo detallado y meticuloso que se llevó a cabo durante meses y años para construir la herramienta perfecta, la verdadera prueba será más brutal. Los inversores en capital híbrido ahora deben esperar, como los ingenieros, para ver si su creación funciona en las duras condiciones del mercado y no sólo en el papel, o cuando brilla el sol.
En 2021, el G20 se preguntó si los BMD eran demasiado conservadores con su capital, infrautilizando su capacidad para prestar a los países en desarrollo.
En los años transcurridos desde entonces, se ha llegado a un consenso de que sí, y que recaudar capital híbrido es una excelente manera de abordar el problema.
El resultado fue una enorme cantidad de tiempo intelectual y energía invertida en los detalles técnicos de las primeras transacciones, en particular la primera versión vendida al público por el Banco Africano de Desarrollo en enero: una suma de 750 millones de dólares al 5,75% a perpetuidad, reembolsable después de 10,5 años. .
Las agencias de calificación, los expertos en capital híbrido, los funcionarios financieros, los gestores de carteras, las estructuras crediticias y otros debatieron todas las características que tendría que contener un acuerdo de este tipo: ¿cuáles eran los desencadenantes apropiados para la reducción? ¿Cómo verá el mercado la probabilidad de que se cancelen los bonos? ¿Cómo deberían valorarse todos estos riesgos? – y más además.
Un libro de más de 5.000 millones de dólares en reofertas por parte de unos 300 inversores sugiere que los expertos acertaron. Otra confirmación es que el acuerdo se ha mantenido estable o ligeramente más ajustado desde entonces.
Pero, como saben los ingenieros, cualquier construcción medianamente decente aguantará cuando haga buen tiempo. Cuando llega la tormenta es cuando descubres lo desconocido: ¿sobrevivirá tu estructura?
Lo mismo ocurrirá con el capital híbrido de la SSA. El mercado ha sido benigno para los bonos en lo que va del año. La expectativa de que se produzcan recortes en las tasas de interés, salvo que se produzcan nuevas crisis, significa que la demanda es alta. Por lo tanto, la perspectiva de comprar bonos del BAfD es de alrededor de 150 puntos básicos por encima de los swaps cuando su papel senior esté en venta. cotizando más de 100 puntos más fuerte. Una base que tienta a muchos.
Otras supranacionales pueden esperar obtener un exceso de suscripción similar si cierran acuerdos híbridos y todo lo demás.
Pero, ¿seguirán los inversores ansiosos cuando suceda algo que asuste al mercado y los diferenciales de crédito se desplomen?
Las acciones híbridas corporativas y bancarias son notoriamente de «beta alta», o propensas a las fluctuaciones de precios inducidas por el mercado.
Si los índices crediticios divergen en 50 puntos básicos o 100 puntos básicos, ¿el BAfD híbrido de repente se verá menos como un producto icónico y de apertura de mercados, y más como algo que conlleva un riesgo real, al menos de volatilidad de precios?
En este punto, se revisará la base de inversores recién formada para esta transacción. La mitad del papel se destinó a fondos de cobertura y fondos de crédito especializados. Los altos directivos eliminaron alrededor de un tercio del libro y trataron de asegurarse de que los inversores menos estables quedaran fuera. ¿Pero resistirán estos inversores cuando sople el viento? No todos los bonos asignados a la cuenta pueden resultar un inversor de compra y retención.
Algunos inversores -incluidos algunos que se han abstenido de comprar el acuerdo del BAfD en una nueva oferta pública inicial- esperan que el clima tormentoso le permita brillar.
Si, cuando los híbridos normalmente se expanden, el atractivo seguro del emisor de triple calificación de la SSA mantiene cerrado el acuerdo del BAfD -y el de otros emisores, si para entonces ya han salido a bolsa-, el instrumento puede ganar nuevos seguidores.
Entonces, más inversores podrían ganar confianza para comprar la deuda; si se descontara ligeramente, un producto estable sería aún más una ganga. Y así podría comenzar un círculo virtuoso.
Quizás deseemos que un día tan ansioso nunca llegue, pero inevitablemente sucederá. Cuando eso suceda, los emisores, comerciantes e inversores lo observarán con gran interés.
Con todo el tiempo y dinero invertidos en preparar el plan perfecto, construir el barco en dique seco y botarlo ante multitudes que lo vitorean, si puede cruzar mares agitados una vez lejos de la costa o si los compradores abandonan el barco, será el verdadero indicador de si esto las clases de activos nacientes pueden ofrecer a los organismos multilaterales, a sus accionistas y al mundo en desarrollo que los necesita.
Capital Global organizó su segundo GC en vivo Evento del 27 de febrero, sobre el capital híbrido de SSA. La transcripción del primer debate de ese evento se publicará en el sitio web globalcapital.com a su debido tiempo.
