Al observar el rendimiento de los principales mercados, como la renta variable estadounidense y el petróleo, 2018 ha proporcionado hasta ahora mucho para que los toros se alegren. Pero un mercado que ha tenido un rendimiento claramente inferior en lo que va de año es el del oro. En agosto, los precios del oro habían caído a un mínimo de 20 meses antes de protagonizar una ligera recuperación hacia finales de mes. Habiendo perdido alrededor del 8% en 2018, y alrededor del 14% sobre una base anualizada, el oro también cayó por debajo de la marca de 1200 dólares por onza por primera vez desde el primer trimestre de 2017.
Dolar
La mayoría coincide en que la principal razón de la caída es la renovada fortaleza del dólar estadounidense. El índice del dólar, que mide el valor del dólar frente a una cesta ponderada de monedas pertenecientes a seis de los principales socios comerciales de Estados Unidos -el euro, el yen, la libra esterlina, el dólar canadiense, la corona sueca y el franco suizo- ha subido recientemente a niveles que no se habían visto en junio de 2017. Y con las pronunciadas ganancias registradas por el billete verde a lo largo del segundo trimestre en particular, la onza troy de oro denominada en dólares se ha vuelto cada vez más cara para los inversores no estadounidenses, lo que a su vez les ha obligado a reducir su demanda del metal precioso.
Según el Consejo Mundial del Oro (WGC), la debilidad se ha precipitado en gran medida por la reducción de las participaciones en los ETF (fondos cotizados en bolsa) respaldados por oro en todo el mundo. De hecho, las participaciones se redujeron por tercer mes consecutivo en agosto, en 40 toneladas, hasta las 2.353, lo que hizo que el total de activos gestionados se redujera un 3% respecto a los niveles de julio. El WGC atribuye la mayor parte de estas ventas a Norteamérica, que se ha deshecho de posiciones largas en oro por valor de 1.650 millones de dólares, en parte debido a lo que afirma como «un apetito de riesgo por parte de los inversores estadounidenses ante una economía en expansión». Apoyando las conclusiones del WGC, un reciente artículo de Business Insider que cita a Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de Bank of America Merrill Lynch, reveló que los gestores de fondos han salido del oro «a un ritmo que no se veía desde diciembre de 2016», con 1.200 millones de dólares retirados en la semana que terminó el 24 de agosto. Hartnett calcula que en los últimos tres meses se ha registrado la friolera de 7.000 millones de dólares en salidas de oro.
Pero dado el actual entorno económico, la venta de oro tiene sentido. En épocas de incertidumbre económica, o cuando los mercados mundiales experimentan un retroceso, los inversores suelen aumentar sus tenencias de oro debido a sus cualidades como instrumento de refugio. Al no estar positivamente correlacionado con las clases de activos tradicionales, como la renta variable, la renta fija y otras materias primas -y a menudo correlacionado negativamente con ellas-, el oro tiende a mantener su valor, o incluso a obtener ganancias, cuando esos activos están bajo presión en condiciones de mercado difíciles. Esto fue ciertamente cierto durante la crisis financiera mundial de 2007-09 y en 2016, cuando el Brexit, las elecciones estadounidenses y una enorme venta en los mercados de valores chinos a principios de año contribuyeron a crear un clima de incertidumbre en el mercado sin precedentes.
Por el contrario, dado el dinamismo que está experimentando la economía estadounidense en la actualidad, es lógico que los inversores abandonen sus posiciones en metales preciosos, que son un refugio seguro, y se decanten por los mercados con mejores resultados. El crecimiento anual del producto interior bruto (PIB) del segundo trimestre en Estados Unidos se sitúa ahora en un muy saludable 4,2%, por ejemplo, mientras que la medida de la tasa de desempleo U6 está en su nivel más bajo desde 2001. Por eso no es de extrañar que el índice S&P 500 (Standard & Poor’s 500) haya alcanzado recientemente máximos históricos, con una subida del 3,3% en agosto. El índice bursátil de referencia también ha batido recientemente el récord de la carrera alcista más larga de la historia. De hecho, mientras el oro ha caído alrededor de un 8% este año, el S&P 500 ha ganado algo más de un 8%, lo que ilustra la estrecha correlación negativa que suele existir entre el oro y la renta variable.
Económica
La volátil situación económica de Turquía, uno de los cinco países que más oro consume, también ha afectado negativamente al metal amarillo en las últimas semanas. Según el informe «Tendencias de la demanda de oro» del WGC correspondiente al segundo trimestre, el país ha experimentado un descenso interanual del 10% en la demanda de joyas en respuesta al «precio local del oro, muy elevado y volátil, en un momento de tensión política». De hecho, la lira turca ya ha perdido alrededor del 40 por ciento de su valor frente al dólar solo en 2018, ya que el aumento de los aranceles comerciales de Estados Unidos y la creciente deuda denominada en dólares han paralizado la economía, lo que hace que el oro sea drásticamente más caro para los consumidores turcos en la actualidad. Según se informa, las elecciones generales anticipadas de junio y el inicio del Ramadán también «amortiguaron el interés de los inversores» hacia el final del trimestre.
Para agravar los problemas del oro, la Reserva Federal de EE.UU. se encuentra actualmente en una senda de endurecimiento monetario que muy probablemente hará que los tipos de interés aumenten tanto este año como el próximo. El aumento de los tipos de interés en EE.UU. probablemente seguirá tentando a los inversores a abandonar los mercados emergentes y a volver a EE.UU. para aprovechar la mayor rentabilidad que se ofrece. A su vez, la mayor demanda de divisas estadounidenses seguirá presionando al alza el valor del dólar, lo que tampoco ayudará a la suerte del oro.
En este momento, todos estos factores bajistas parecen superar las crecientes tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, así como el fin de la distensión -y la renovación de las sanciones lideradas por Estados Unidos- contra Irán. Aunque se podría suponer que estos acontecimientos geopolíticos incitarían a los inversores a buscar seguridad en el oro, el WGC observa que «la retórica comercial de confrontación y las sanciones han jugado hasta ahora a favor de EE.UU.». En última instancia, esto puede explicar por qué el mercado del oro ha ignorado en gran medida estas cuestiones.
Pero algunos analistas no esperan que el oro languidezca durante mucho más tiempo. En declaraciones recientes a Kitco News, George Milling-Stanley, jefe de inversiones en oro de State Street Global Advisors, dijo que espera que la demanda del metal amarillo repunte a finales del tercer trimestre, tras una probable subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal, que sería la tercera de este año. Las próximas fiestas en algunos países -como el festival Diwali de noviembre en la India- serán un factor importante para la recuperación de la demanda de oro a finales de año, según Milling-Stanley, que también cree que los precios podrían volver a superar los 1.350 dólares a finales de año.
Y en opinión de Michael Hartnett, el oro podría recuperarse si el dólar «sigue a los rendimientos del Tesoro estadounidense a la baja». Pero este escenario no parece estar en el horizonte. Los datos recientes de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) de EE.UU. muestran que los fondos de cobertura han realizado apuestas récord contra instrumentos del Tesoro a largo plazo, por lo que pocos esperan que los rendimientos bajen pronto. Las posiciones netas en oro también se volvieron cortas en agosto por primera vez en 17 años, lo que significa que hay más operadores que esperan que el oro caiga en lugar de que suba, lo que no da mucha confianza sobre las aspiraciones alcistas del oro en el futuro. Por lo tanto, con muy pocos factores alcistas a su favor, puede que todavía pase un tiempo antes de que el oro vuelva a brillar a los ojos de los inversores.
