Pizza Pizza: La cobertura de inflación cumple una vez más (rebaja de calificación) (TSX:PZA:CA)

Todos los valores están en CAD a menos que se indique lo contrario.

Pizza Pizza Royalty Corp (OTCPK:PZRIF) (TSX:PZA:CA) (» Royalty Corp «) obtiene ingresos por regalías vinculados a las ventas brutas de dos cadenas de restaurantes de servicio rápido en Canadá. recibe 6% de Pizza Pizza (principalmente con sede en Ontario) y 9% de Pizza 73 (principalmente con sede en Alberta) restaurantes en el grupo de regalías. La piscina se ajusta para la neto aperturas de nuevos restaurantes el primer día de cada año calendario. Para 2023, el grupo incluye 644 ubicaciones de Pizza Pizza y 99 Pizza 73, un aumento neto de 16 restaurantes del grupo de 2022.

Abril de este año marcó la introducción de los restaurantes PZA Pizzeria en México, con planes de tener cinco ubicaciones operativas para fines de 2023. Las regalías de esta fuente serán del 12.5% ​​y comenzarán en septiembre de 2024, 18 meses después de la primeras aperturas. Sin un impacto inmediato en los ingresos, nuestro análisis se centrará en las fuentes de ingresos nacionales mencionadas en el primer párrafo de este artículo.

Royalty Corp tiene una participación del 76,1% en una sociedad que posee las marcas mencionadas anteriormente y las marcas comerciales asociadas. Las regalías, netas de los gastos de la sociedad, fluyen en forma de distribuciones a Royalty Corp, que a su vez distribuye sus ganancias netas a sus accionistas. Los gastos de la sociedad son pocos, a saber, administrativos, intereses de la deuda e impuesto sobre la renta.

Cobertura previa

Hemos cubierto esta empresa varias veces en esta plataforma, siendo la más reciente en noviembre del año pasado. Si bien somos tenedores de acciones a largo plazo, en ocasiones hemos desaconsejado comprar cuando pensábamos que estaba sobrevaluado. Sin embargo, en noviembre, elevamos nuestro precio de compra por debajo del precio y calificamos a esta corporación de regalías como una compra.

Con cerca de 14 veces las ganancias estimadas del próximo año, la compañía está entrando en nuestra zona de compra. Ahora pondríamos ese número por debajo de $13.00 por acción. La ironía aquí es que la empresa está relativamente menos infravalorada teniendo en cuenta las ofertas que están surgiendo a ambos lados de la frontera. Nuestra tesis se basa en que la inflación se modera un poco a partir de aquí y la recesión no compensa el crecimiento de las ventas nominales. El riesgo a la baja es si la recesión resulta ser severa y Pizza Pizza se mueve a un múltiplo de 11X. Seguimos dando a esto una Compra, ya que actualmente cotiza a $12,80 por acción, y creemos que los inversores probablemente obtendrán un rendimiento total del 10-11% durante los próximos 12 meses a partir de aquí.

Fuente: Pizza Pizza: rendimiento delicioso y aumento del tercer dividendo este año

Se entregó más allá de nuestras expectativas y en un plazo más corto.

Superando el Fondo de ingresos de regalías de Boston Pizza (OTC: BPZZF) y el Fondo de ingresos de regalías de ingresos de A&W (OTC: AWRRF), los otros dos juegos de regalías de restaurantes que seguimos.

Incluso superó al S&P 500 (SPY), sin menciones de IA en ninguna parte de su sitio web. Operando a $14.78, está muy por encima del precio de compra sugerido en nuestro artículo anterior. Revisemos los resultados del primer trimestre para determinar si se justifica otro aumento en nuestro precio de compra inferior.

Q1-2023

Año tras año, las ventas en la misma tienda crecieron un 13,6 % y la marca Pizza Pizza continúa liderando la carga.

Hemos llamado a este juego de regalías una cobertura de inflación en el pasado, y uno de los impulsores del aumento de las ventas en la misma tienda fue precisamente eso. Los restaurantes pudieron trasladar los aumentos en los costos de mano de obra y productos básicos a sus clientes amantes de la pizza. Para agregar a eso, algunas ubicaciones que todavía estaban cerradas el año pasado debido a restricciones relacionadas con la pandemia, estaban operativas en 2023 impulsando aún más las ventas. Cabe señalar que, si bien las ventas en la misma tienda son más altas que las del primer trimestre de 2022, son más bajas en comparación con el saldo de tres trimestres del año pasado. Esto está en línea con las expectativas de la gerencia ya que el primer trimestre ha sido generalmente el más lento, siendo el cuarto trimestre el más fuerte.

Las cifras generales de regalías año tras año mostraron la misma dirección ascendente gracias a las razones mencionadas anteriormente, una mayor cantidad de restaurantes en el grupo y fuertes actividades promocionales.

Los gastos administrativos más elevados se deben en parte al calendario de gastos de la reunión anual de accionistas, que se incluyó en las cifras del segundo trimestre del año pasado. Se pagan intereses sobre una línea de crédito no renovable de $47 millones. La tasa se fija vía swaps en 1,81% hasta 2025 más un diferencial de crédito. El diferencial de crédito está vinculado a la deuda con el EBITDA móvil de cuatro trimestres.

Las cifras mejoradas de EBITDA llevaron a un margen más bajo para el primer trimestre de 2023 (0,875 % frente a 1,125 %) y, por lo tanto, a un menor gasto por intereses para Royalty Corp.

Dividendos

La compañía ha estado en una ola de aumento de dividendos desde el recorte en abril de 2020.

Esto se espera con el crecimiento de las ventas que hemos presenciado con el cese de las restricciones relacionadas con el COVID-19. El objetivo de Royalty Corps generalmente es pagar todas sus ganancias, luego de establecer una reserva de efectivo razonable. El pago del primer trimestre fue del 104 %,

lo cual fue una función de que el primer trimestre fue más lento que el resto del año combinado con la política de la compañía de mantener el mismo monto de dividendo mensualmente. La gerencia espera que esto se nivele durante los trimestres de balance. El pago superior al 100% en el primer trimestre resultó en una ligera reducción en el saldo del capital de trabajo.

La gerencia no estaba demasiado preocupada por la disminución y así lo dijo durante la llamada de ganancias.

la Compañía cree que hay suficiente flujo de efectivo para cumplir con todas las obligaciones a medida que caen y continuaremos monitoreando los ingresos por ventas y regalías para determinar cuándo se pueden justificar dividendos adicionales.

Fuente: Transcripción de la llamada de resultados del primer trimestre de 2023

Valoración y Veredicto

Esta Royalty Corp continúa entregando trimestre tras trimestre y el más reciente no fue diferente. La empresa ha recuperado todo el terreno perdido debido a las subidas de precios y los volúmenes también han sido bastante sólidos. Junto con fuertes aumentos de dividendos, Pizza Pizza ha avergonzado a los escépticos. Sin embargo, estamos alcanzando algunos niveles clave de inflexión. La economía canadiense está empezando a sentir el aluvión de subidas de tipos, incluida una «sorpresa» esta semana. Los niveles de deuda de los hogares son altos y hay muchas más hipotecas canadienses flotantes que en los EE. UU. Hasta ahora, un mercado laboral bullicioso ha permitido que los aumentos salariales eliminen la presión sobre estos mayores costos de interés. Pero creemos que eso probablemente cambiará en los próximos meses. Las probabilidades de que Canadá esquive una recesión mientras vemos que EE. UU. ya está dentro de una (según las cifras del GDI del cuarto trimestre de 2022 y el primer trimestre de 2023) son escasas o nulas. Pizza Pizza también sentirá esto y en la actualidad tiene un precio ligeramente más alto para nuestra comodidad con ganancias esperadas de 15X. Podría pasar por alto este múltiplo en una era de tasa de interés cero, pero con tasas libres de riesgo al 5%, creemos que un múltiplo más bajo es casi inevitable. El rendimiento es del 5,8%, pero Pizza Pizza lo reducirá de inmediato si las ganancias disminuyen. No se van a apalancar para apaciguar a los seguidores de los dividendos. Por lo tanto, estamos moviendo esto a una calificación de «Mantener/Neutral». Probablemente pasaríamos a una «compra» por debajo de $13,00 y una «venta» por encima de $16,00.

Tenga en cuenta que esto no es un consejo financiero. Puede parecerlo, parecerlo, pero sorprendentemente, no lo es. Se espera que los inversores hagan su propia diligencia debida y consulten con un profesional que conozca sus objetivos y limitaciones.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no cotizan en una de las principales bolsas de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.