Se teme que la inflación se convierta en preocupaciones de crecimiento

A pesar de los enormes rendimientos del S&P 500 y el Nasdaq Composite, la primera mitad de 2024 no fue nada fácil para los inversores. El S&P 500, igualmente ponderado, subió sólo un 4,1% y el Russell 2000 logró una ganancia de apenas un 1%. mientras que el promedio A medida que las acciones se debilitaban, un puñado de nombres tecnológicos de megacapitalización, animados por la euforia de la inteligencia artificial (IA), impulsaron los principales índices del mercado al alza. Se considera que estas asombrosas empresas son inmunes a lo que más preocupa a los inversionistas: tasas de interés que pueden permanecer altas durante mucho tiempo, una inflación persistente y una desaceleración del crecimiento económico. Generan enormes cantidades de efectivo, no tienen necesidades de endeudamiento y aun así tienen acceso ilimitado al capital. Su única debilidad puede ser la ley de los grandes números, ya que sus espectaculares tasas de crecimiento son claramente insostenibles.

Por eso soy Estoy buscando un retroceso en el mercado en general este verano luego de la toma de ganancias por parte de estos líderes del mercado a medida que las tasas de crecimiento de las ganancias y los ingresos se desaceleran. Al mismo tiempo, es probable que veamos un período de mayor incertidumbre entre ahora y cuando la Reserva Federal finalmente comience a reducir las tasas de interés a corto plazo, lo que podría aumentar la volatilidad del mercado y acelerar cualquier retroceso. Dudo que los funcionarios de la Fed den alguna indicación de un recorte de tasas antes de su reunión de septiembre. Mientras tanto, las señales de un mercado laboral más débil, la fatiga de los consumidores y los retrasos en la inversión de capital antes de las elecciones pueden alimentar la preocupación de que, de aquí a la reunión del 3 de septiembre, la Reserva Federal esté esperando demasiado para flexibilizar su política. Los temores a la inflación se convertirán en temores a un debilitamiento de las tasas de crecimiento económico.

Si la Reserva Federal comienza a recortar las tasas de interés dentro de dos meses, como es mi expectativa, creo que las preocupaciones sobre el crecimiento económico serán exageradas. La tasa general de gasto del consumidor en mayo se recuperó respecto de abril, pero lo más importante es que la tasa real (ajustada a la inflación) de crecimiento del gasto del consumidor durante el año pasado aumentó un 2,4%. Esto respalda una tasa de crecimiento económico en línea con la tendencia a largo plazo del 2%. Los consumidores pueden ser mucho más conscientes de los costos hoy que en la era pospandemia, cuando el exceso de ahorro se disparó, pero están lejos de poder hacer frente a la situación según las cifras del mes pasado. Dado que el gasto de los consumidores representa alrededor del 70% de nuestro crecimiento económico, sólo cuando las tasas de consumo real año tras año caigan por debajo del 1% me preocuparía la solidez de esta expansión.

Si bien el gasto de los consumidores se recuperó, la tasa de inflación básica volvió a la tendencia desinflacionaria después de tres meses sin avances. El índice de precios básico de bienes de consumo personal (PCE) cayó del 2,8% al 2,6% con un aumento del 0,08% de abril a mayo, lo que resultó en el menor aumento mensual desde finales de 2020. Si podemos repetir estas cifras en junio, será Según el informe de julio, creo que la Reserva Federal estará lista para iniciar el ciclo de recortes de tasas de interés el 3 de septiembre, para disipar las preocupaciones sobre el ritmo de crecimiento económico que seguramente se manifestará de aquí a entonces.

En el frente cuantitativo, nuestro sólido desempeño en el primer semestre, por muy derivado que sea, es un buen augurio para el segundo semestre del año. Durante los últimos 75 años, cuando el S&P 500 registró un rendimiento de más del 10% durante los primeros seis meses, el resto del año tuvo el rendimiento promedio más alto (7,7%) combinado con la menor caída promedio (-8,9) por ciento. Es una adición positiva a la narrativa del aterrizaje suave.

Si encontramos una caída, lo cual creo que es normal y debería haber renovado la tendencia alcista, no puedo encontrar un lugar más lógico para centrarse que el sector tecnológico. Si no se basa únicamente en valoraciones, la ponderación del sector se ha vuelto tan excesiva que el reequilibrio parece inevitable. Aunque la diferencia entre hoy y la última vez que vimos un dominio similar es que las empresas tecnológicas actuales tienen fundamentos como fortalezas que deberían respaldar las valoraciones de las primas a más largo plazo.

Sigo esperando que los principales beneficiarios de la flexibilización de la política monetaria y de un aterrizaje suave sean las acciones pequeñas, que sufrieron en dos frentes. El primero y más obvio fue el aumento de los costos de endeudamiento, que un ciclo de recortes de tasas debería comenzar a corregir. El segundo es el temor a un crecimiento más lento, si no a una recesión, que se viene pronosticando desde hace casi dos años. Si podemos lograr ese aterrizaje suave, las empresas de pequeña capitalización deberían tener uno o dos trimestres explosivos, como lo hicieron en el cuarto trimestre del año pasado. Las valoraciones de aquellas empresas que obtienen beneficios netos son inusualmente baratas en comparación con las de sus pares de gran capitalización.