La inflación cae, la economía es fuerte y la Fed está contenta

Buen día. Donald Trump se ha comprometido a poner fin a la «persecución» de la industria de las criptomonedas, diciendo que sus reglas deberían ser «escritas por personas que aman (la) industria». Y así terminaron los sueños de Unhedged de trabajar en la SEC de Trump. Envíenos un correo electrónico con pensamientos reconfortantes: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.

La inflación está bajando, la economía es fuerte y la Reserva Federal no necesita prisa

La reunión del FOMC del miércoles amenaza con ser bastante aburrida. Nadie piensa que habrá un recorte de tipos, y todo el mundo piensa que la Reserva Federal abrirá la puerta a un recorte de tipos en septiembre.

Si las próximas lecturas de inflación del IPC y PCE están por debajo del objetivo del 2 por ciento de la Reserva Federal, es posible que obtengamos un recorte en septiembre. Pero no es nada parecido a una certeza, y no debería serlo. Los riesgos de que la Reserva Federal espere un poco más son modestos, porque el crecimiento parece sólido y estable frente al nivel actual de tasas de interés.

Muchos observadores, dentro y fuera de Wall Street, están empezando a arremeter contra la economía y temen que la Reserva Federal pueda romper algo. Unhedged cree que necesitan relajarse un poco.

Repasemos los números.

inflación

La inflación estadounidense está aproximadamente dentro del objetivo central de la Reserva Federal de junio -la medida preferida de Unhedged- fue notablemente baja, con un aumento del 1 por ciento mensual y un promedio de tres meses de poco menos del 2 por ciento. casi igual de bueno, pero no del todo, superó ligeramente las expectativas con un crecimiento del 2,6 por ciento, igual que la lectura de mayo. No necesitamos que las cosas mejoren, sólo necesitamos que la tendencia se mantenga.

empleo

Quienes piensan que los recortes de las tasas de interés deberían comenzar ahora están más preocupados por el creciente desempleo.

La tasa general de desempleo alcanzó un máximo de dos años del 4,1 por ciento. Aunque bajo según los estándares históricos, el aumento fue lo suficientemente grande como para casi desencadenar Clal Sam, un indicador de recesión que sugiere que una recesión generalmente comienza cuando el promedio móvil de tres meses de la tasa de desempleo es 0,5 puntos porcentuales más alto que su punto más bajo en el año anterior. 12 meses. . El índice alcanzó 0,43 puntos porcentuales en junio.

Pero Claudia Sehm, inventora de la norma, duda de que su lectura actual indique una recesión inminente. Ella le dijo a Unhedged:

En la situación actual no estamos necesariamente al borde de una recesión, pero las probabilidades de que ocurra una recesión a seis meses son mayores. . . Lo que complica todo esto es que tenemos una oferta laboral en expansión, incluidos inmigrantes, lo que dificulta medir el mercado laboral. Y (algunos inmigrantes) pueden tardar más en encontrar un trabajo. Por lo tanto, se puede esperar que la tasa de desempleo retroceda (una vez que lo haga). La inmigración está creciendo rápidamente y con perturbaciones notables, lo que dificulta la lectura de las cifras de empleo.

Este ciclo fue extraño. Lo sencillo que hay que recordar es que el desempleo, situado en torno al 4%, es muy bajo. Es difícil imaginar que algo terrible le suceda a la economía cuando tanta gente tiene empleo.

datos de la Encuesta

Tanto las últimas cifras del PIB como las primeras noticias del monitor GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta sugieren que el crecimiento general es sólido, y probablemente incluso por encima de la tendencia. Aún así, los nerviosos Henley están nerviosos por los datos confusos de las encuestas.

Tanto las encuestas ISM de manufactura como de servicios de junio mostraron caídas en la actividad económica, incluida una sorprendente caída del 12 por ciento en el subíndice de actividad económica de servicios, hacia territorio de contracción. La actividad manufacturera se ha contraído por tercer mes consecutivo y lo está haciendo a un ritmo acelerado. Los componentes de empleo de ambas encuestas están en contracción.

Pero la Reserva Federal se ha centrado especialmente en la inflación de los servicios inmobiliarios, y no se sentirán aliviados por una lectura mensual del ISM. El componente de servicios ha estado en modo de expansión durante 16 de los últimos 18 meses. Los subíndices de precios todavía se están expandiendo tanto a la manufactura como a los servicios.

¿Se está desacelerando el consumo?

«Los consumidores estadounidenses muestran signos de bandera», fue el titular de un artículo del Financial Times durante el fin de semana. El artículo destacó, de diversas maneras, encuestas débiles sobre la confianza del consumidor, una perspectiva débil de empresas de bienes de consumo, incluidas Whirlpool, Lamb Weston y UPS; descuentos en cadenas de supermercados.

Estos puntos son correctos y muy importantes. Pero estos retrocesos parecen más una normalización después de períodos de «gasto de venganza» pospandemia que signos de ajuste de cinturón en los hogares. Y los puntos débiles se combinan con áreas que parecen muy fuertes.

La última lectura de la Encuesta sobre el sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan fue realmente débil. Pero estas lecturas han sido difíciles de interpretar desde la epidemia. En los últimos dos años ha habido una tendencia alcista, pero marcada por una volatilidad creciente, con mínimos crecientes y bajos. La última lectura no parece romper este patrón.

Una importante subencuesta de Michigan pregunta a los consumidores si ahora es un buen momento para realizar una compra importante para el hogar, como electrodomésticos. Aquí la tendencia se volvió claramente negativa. ¿Un indicador temprano de la debilidad por venir?

Pero el cambio de sentimiento no se refleja en las cifras de gasto. El aumento real de los gastos de consumo personal sigue ascendiendo a aproximadamente el 2,5 por ciento anual. Los datos privados confirman que, aunque el gasto se ha desacelerado un poco, sigue creciendo a buen ritmo. A continuación se muestran las tablas de gastos de Visa en sus redes americanas:

La semana pasada, en nuestra discusión sobre Lamb Weston, notamos que había una desaceleración en el tráfico de restaurantes y evidencia de descuentos competitivos entre las cadenas de comida rápida. Se muestra en el índice de desempeño de la Asociación Nacional de Restaurantes, que ha caído hasta una contracción:

Esto es notable, pero puede ser menos una señal de debilidad macroeconómica que una reacción natural al extraordinario auge de los restaurantes de 2022 y 2023. Es difícil ver una retirada general de los consumidores cuando el número de pasajeros de la aerolínea es el siguiente:

Si bien ha habido algunos informes decepcionantes de las empresas en las últimas semanas, las ganancias del segundo trimestre en general fueron bastante sólidas: las empresas del S&P 500 informaron un crecimiento combinado de los ingresos del 5 por ciento y un crecimiento de las ganancias de casi el 10 por ciento, según FactSet.

Un mal trimestre para UPS normalmente sería una mala señal, dado que la suerte de la empresa suele estar ligada a la de la economía general. Pero los problemas de la empresa son principalmente los costes y no la demanda. La tendencia del volumen de paquetes en EE.UU. ha estado mejorando durante aproximadamente un año, y los volúmenes de paquetes aumentaron en el segundo trimestre por primera vez en nueve trimestres.

Si bien algunas empresas – Lamb y Weston, por ejemplo – se enfrentan a una fuerte presión sobre los precios, esto está lejos de ser cierto en todos los ámbitos. Las operaciones de Coca-Cola en Estados Unidos crecieron un 10% en el trimestre; casi todo eso fue impulsado por el precio. Si bien algunas empresas relacionadas con la vivienda como Whirlpool están pasando apuros, no todas el minorista de pintura Sherwin-Williams tuvo un buen trimestre con mayores volúmenes y precios. Las marcas de empresas de consumo como Colgate y Unilever obtuvieron buenos resultados; Colgate bajó algunos precios, pero los volúmenes aumentaron considerablemente.

Condiciones financieras

Al elegir su estrategia tanto para las comunicaciones como para la política monetaria, la Reserva Federal debería considerar el impacto de las condiciones financieras sobre el crecimiento. Y si bien las tasas de interés más altas están afectando claramente a ciertos sectores (vivienda y construcción, en particular), las condiciones financieras en general siguen siendo laxas. Las acciones están a unos pocos puntos porcentuales de su máximo histórico. Los diferenciales de crédito están vinculados. La volatilidad implícita es baja. La economía en su conjunto no parece tener limitaciones financieras.

en la cantidad

La Reserva Federal no parece estar en peligro de cometer el clásico error de mantener las tasas de interés demasiado altas durante demasiado tiempo. La economía sigue siendo excepcionalmente fuerte, con más fortalezas que debilidades. El desempleo es bajo y las empresas están prosperando. La Reserva Federal puede darse el lujo de esperar un poco más (incluso más que septiembre, tal vez) para asegurarse de derrotar a la inflación.

(Armstrong y Reiter)

una buena lectura

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