¿Ha alcanzado Estados Unidos un «aterrizaje suave» en el control de la inflación sin recesión?

Eso&A

con Adam Goren

BU hoy: ¿Hicimos el aterrizaje suave? Si no es así, ¿qué debe suceder para que usted considere «misión cumplida»?

Adán Goren: Creo que todavía es demasiado pronto para decir si la Reserva Federal ha logrado un aterrizaje suave. (IPC) se ha estabilizado un poco más de lo que idealmente nos gustaría, aunque eso puede deberse a la forma en que se mide la inflación de la vivienda. El índice de precios de los gastos de consumo personal (una medida de la inflación) que prefiere la Reserva Federal se ve mejor, pero aún no ha regresado completamente al objetivo del 2 por ciento.

En general, creo que todavía existe preocupación por la inflación proveniente de ciertos sectores (vivienda, costos de transporte, costos de energía) y que la Reserva Federal debe permanecer alerta. Pero desde que la inflación se salió de control en 2021, la Reserva Federal ha hecho un trabajo excelente y debe ser elogiada. Su único defecto fue que tardaron en responder en el otoño de 2021 y la primavera de 2022, pero lo compensaron con la fuerza y ​​velocidad de su respuesta posterior.

BU hoy: ¿Le sorprende la resiliencia de la economía tras las 11 subidas de tipos de la Fed entre marzo de 2022 y julio de 2023?

Adán Goren: La mayoría de los economistas se sorprenden de que la Reserva Federal haya podido reducir la inflación sin producción real ni costo de desempleo. Las teorías modernas de la curva de Phillips -la relación entre producción e inflación- nos dicen que debería haber un equilibrio entre producción e inflación, y que si la Reserva Federal intenta frenar la inflación elevando las tasas de interés, lo hará a costa de menor producción y mayor desempleo. Pero hay varias razones por las que este episodio inflacionario es inusual y podría haber permitido una reducción de la inflación sin dañar la economía real.

En primer lugar, los sectores más sensibles a los intereses (en particular la vivienda y los automóviles) se han comportado de manera más inusual desde la pandemia. Los precios de las viviendas y los alquileres han aumentado dramáticamente a pesar de las tasas de interés más altas, ya que la oferta de viviendas en venta ha caído más que la demanda. Los altos precios, a su vez, significaron que el sector de la construcción se mantuvo fuerte a pesar de las altas tarifas. También hubo una ola de renovaciones de viviendas que mantuvo fuerte el empleo en la construcción. Y los automóviles han sufrido interrupciones tan graves en la cadena de suministro durante la pandemia que las ventas de automóviles se han mantenido fuertes a pesar de las altas tasas de interés. En general, los sectores del automóvil y la construcción provocarán una contracción de la actividad económica; Es famoso que los trabajadores de estos sectores enviaran (al entonces presidente de la Reserva Federal, Paul) Volcker las llaves de los autos no vendidos y dos de cada cuatro casas sin construir, en protesta por sus altas tasas en la década de 1980. Ese no fue el caso esta vez.

En segundo lugar, el mercado laboral ha sido históricamente fuerte, en parte debido a los cambios laborales provocados por la pandemia. En tercer lugar, existe un debate sobre el papel de los llamados factores transitorios relacionados con la epidemia: cosas como las cadenas de suministro, los precios de la energía, etc., y su papel en la inflación. Pero en la medida en que estos factores transitorios fueran muy importantes y pasaran, podrían reducir la inflación sin reducir la producción.

Y en cuarto lugar, a diferencia de los años 1970, la Reserva Federal nunca ha perdido credibilidad en términos de su compromiso de luchar contra la inflación, y las expectativas de inflación a largo plazo no han aumentado dramáticamente. Parte de la razón por la que Volcker tuvo que aumentar las tasas de interés tan dramáticamente en la década de 1980 fue para romper con las expectativas de inflación y mostrar a la gente que había un nuevo régimen de políticas. Pero a pesar de todos estos factores que hacen que esta economía sea excepcional, la mayoría de los economistas no creían que pudiéramos reducir tanto la inflación sin afectar la producción. Entonces sí, este episodio fue sorprendente.

BU hoy: ¿Qué señales de advertencia busca para juzgar si la Reserva Federal debería quitar el pie del freno y recortar las tasas de interés? ¿Debería hacerse en la reunión de esta semana?

Adán Goren: Las tasas de interés reales (la diferencia entre las tasas de interés nominales y la inflación) se mantuvieron altas, ya que la Reserva Federal mantuvo altas las tasas de interés a corto plazo mientras la inflación caía. Existe la preocupación de que una alta tasa de interés real tenga un efecto en la economía, con un rezago largo y variable, y que el efecto de la alta tasa de interés aún pueda sentirse plenamente. La otra señal de advertencia obvia sería el aumento del desempleo y la caída del PIB. Pero el último informe del PIB fue increíblemente sólido y, si bien la tasa de desempleo ha aumentado, todavía se encuentra en un nivel históricamente bajo.

En cuanto a lo que debería hacer la Reserva Federal, yo esperaría que comenzara a relajarse gradualmente hacia finales de año. No estoy seguro del momento exacto de este cambio de política, pero creo que la Reserva Federal debería indicar que sigue lista para endurecer rápidamente si la inflación despega, o relajarla rápidamente si ocurre una recesión.

BU hoy: ¿Qué lecciones para el futuro deberían extraer las autoridades de los intentos exitosos hasta ahora de enfriar la inflación evitando al mismo tiempo la recesión?

Adán Goren: Los formuladores de políticas y la profesión económica todavía están asimilando las lecciones de este episodio, y creo que llevará tiempo aprenderlo todo y llegar a un consenso. Pero la inflación y la economía pospandémica son inusuales en tantos sentidos que soy escéptico de que este episodio en particular haga que los responsables políticos o los académicos cambien de opinión por completo, especialmente porque el libro de políticas existente ha hecho un trabajo bastante bueno al manejar este episodio. .