¿El marcado impulsa los altibajos de la inflación?

Al recuperarse de la pandemia, la inflación estadounidense alcanzó un máximo de más del 7% en junio de 2022 y desde entonces ha caído al 2,7% en marzo de 2024, según lo medido por el cambio de 12 meses en el Índice de Precios al Consumidor Personal (PCE) que factores han tenido. Los altibajos de la inflación impulsan los costos. Tradicionalmente se considera que la manufactura es un factor importante, especialmente los costos que surgen de las fluctuaciones en la demanda y la oferta de bienes y servicios. A medida que aumenta la demanda de sus productos, las empresas necesitan contratar más trabajadores y comprar más bienes intermedios. aumenta los costos de producción. Las interrupciones en la cadena de suministro también pueden aumentar el costo de producción. Las empresas pueden trasladar todo o parte de los aumentos de costos a los consumidores. Por lo tanto, un vínculo teórico importante es el aumento de los costos con la inflación. .

Los costos laborales son un factor importante en los costos de producción y a veces son útiles para medir las presiones inflacionarias. Sin embargo, durante el aumento de la inflación posterior a la pandemia, los salarios nominales aumentaron más lentamente que los precios, por lo que los costos laborales reales cayeron hasta principios de 2023. Por el contrario, las interrupciones de las cadenas de suministro globales elevaron los costos de los bienes intermedios, lo que contribuyó al aumento de la inflación (ver, por ejemplo, Liu y Nguyen 2023). Sin embargo, las cadenas de suministro tienen un impacto más directo en la inflación de bienes que en la inflación de servicios, que también ha aumentado notablemente.

saquear Carta económica, consideramos otro factor que puede impulsar las fluctuaciones de la inflación: cambios en el poder de fijación de precios y los márgenes de beneficio de las empresas. Un aumento del poder de fijación de precios se expresará en índices precio-costo, lo que conducirá a una mayor inflación; Además, una disminución del poder de fijación de precios y de los márgenes de beneficio puede aliviar las presiones inflacionarias. Utilizamos medidas de márgenes a nivel industrial para rastrear su impacto evolutivo sobre la inflación durante la expansión actual. Encontramos que los aditivos han aumentado significativamente en ciertos sectores, como la industria automotriz. Sin embargo, el índice agregado de todos los sectores de la economía, que es más relevante para la inflación, se ha mantenido casi estable durante la recuperación pospandemia. Esto es coherente con los patrones observados durante recuperaciones de ciclos económicos anteriores. En general, nuestro análisis sugiere que las fluctuaciones de las rebajas no fueron el principal impulsor del aumento de la inflación posterior a la pandemia, ni de la reciente caída de la inflación que comenzó a mediados de 2022.

Posibles impulsores de la inflación: costos de producción y etiquetas

Para apoyar a los hogares y las empresas durante la pandemia, la Reserva Federal redujo el objetivo de la tasa de fondos federales a prácticamente cero, y el gobierno federal proporcionó grandes transferencias fiscales y aumentó los beneficios de desempleo. Estas políticas aumentaron la demanda de bienes y servicios, especialmente a medida que la economía se recuperaba de lo peor de la pandemia.

El aumento de la demanda general, combinado con la escasez de oferta, hizo subir los costos de producción, lo que contribuyó a un aumento de la inflación durante la recuperación pospandemia. Aunque los costos laborales representan una gran parte de los costos totales de producción de las empresas, los costos laborales reales cayeron entre principios de 2021 y mediados de 2022, por lo que los aumentos de precios superaron a los de los salarios nominales. Es poco probable que los costos laborales impulsaran el aumento de la inflación.

En lugar de ello, nos centramos en otro posible impulsor alternativo de la inflación que surge de la capacidad de las empresas para ajustar los precios, conocido como poder de fijación de precios. Cuando la demanda de bienes aumentó al comienzo de la recuperación pospandémica, es posible que las empresas hayan tenido una mayor capacidad para elevar sus precios por encima de sus costos de producción, una brecha conocida como márgenes. Tras una fuerte caída del gasto en el punto álgido de la pandemia, es posible que la gente se haya mostrado ansiosa por retomar patrones de gasto normales y, por tanto, más tolerante con los aumentos de precios que en el pasado. De hecho, el crecimiento de las ganancias de las empresas no financieras se aceleró en la primera parte de la recuperación (ver Figura 1), lo que sugiere que las empresas han aumentado su poder de fijación de precios. Algunos estudios han señalado el fuerte crecimiento de las ganancias de las empresas no financieras en 2021 como prueba de que el aumento de los márgenes contribuyó a la inflación (véase, por ejemplo, Weber y Wasmer, 2023). Sin embargo, el gráfico también muestra que el crecimiento de las ganancias corporativas es generalmente volátil. Las ganancias corporativas tienden a aumentar en las primeras etapas de una recuperación económica. De los datos de la recuperación actual se desprende que el aumento de los beneficios de las empresas no es especialmente notable en comparación con recuperaciones anteriores.

Figura 1
Aumento del beneficio de las empresas no financieras

Nota: El sombreado gris indica las fechas de recesión del NBER.
Fuente: Oficina de Análisis Económico

Más importante aún, las ganancias corporativas son una medida imperfecta del poder de fijación de precios de una empresa porque una serie de otros factores pueden impulsar cambios en la rentabilidad. Por ejemplo, gran parte del reciente aumento de las ganancias corporativas puede atribuirse a impuestos empresariales más bajos y mayores subsidios provenientes del apoyo gubernamental relacionado con la pandemia, así como a menores pagos de intereses debido a la acomodación de la política monetaria (Pallazzo 2023).

En lugar de confiar en las ganancias como medida del poder de fijación de precios, construimos medidas directas del margen de beneficio basadas en modelos económicos estándar. La teoría sugiere que las empresas fijan los precios como un margen de beneficio de los costos variables de producción, y este margen puede inferirse de la porción de los ingresos de la empresa gastada en un determinado factor variable de producción, como la mano de obra o los bienes intermedios. Durante el período de datos que utilizamos, asumimos que la tasa específica de los costos de producción de una empresa para fines de insumos no cambia. Si la proporción de los ingresos de una empresa utilizada para insumos disminuye, esto implicaría un aumento en el precio o margen de costo de la empresa. En nuestro análisis principal, utilizamos datos a nivel industrial de la Oficina de Análisis Económico (BEA) para calcular etiquetas de diseño en función de la fracción de ingresos gastados en insumos intermedios. Nuestros resultados son similares si en cambio utilizamos la porción de los ingresos que se destina a costos laborales.

Comparamos la evolución del margen con la de los precios, medidos por el índice de precios PCE, desde la recuperación de la pandemia. Al construir este índice de precios, la BEA tiene en cuenta cambios en las características del producto (por ejemplo, tamaño) que de otro modo podrían sesgar el índice de inflación al comparar los precios de productos inherentemente diferentes a lo largo del tiempo. De manera similar, con base en la teoría económica estándar, nuestro índice de referencia captura implícitamente cambios en estas características (ver, por ejemplo, Aghion et al. 2023).

La evolución pospandemia de la señalización

Analizamos la evolución del margen en cada industria desde el tercer trimestre de 2020, el comienzo de la recuperación pospandemia. El gráfico 2 muestra que algunos sectores, como la industria automotriz y la petrolera, experimentaron grandes aumentos acumulativos en las etiquetas durante la recuperación. Los márgenes también han aumentado significativamente en mercancías generales, como grandes almacenes, y en otros servicios, como reparación y mantenimiento, cuidado personal y servicios de lavandería. Desde el inicio de la expansión, las adiciones en estas industrias han aumentado en más de un 10%, cifra mayor que los aumentos acumulados durante el mismo período en el índice de precios PCE básico, que excluye los componentes volátiles de alimentos y energía. Sin embargo, el aumento de la inflación hasta junio de 2022 fue amplio y los precios también aumentaron considerablemente fuera de estos sectores. Por lo tanto, comprender la importancia de los márgenes para impulsar la inflación requiere una perspectiva macroeconómica que examine el desarrollo del margen agregado en todos los sectores de la economía.

Figura 2
Cambios acumulativos en las marcas de ramas destacadas.

Fuente: Oficina de Análisis Económico.

El papel del marcado acumulativo en la economía.

Para evaluar en qué medida los cambios en el respaldo contribuyen a los movimientos de la inflación en términos más generales, utilizamos nuestras mediciones a nivel de industria para calcular un margen agregado a nivel macroeconómico. Recopilamos los cambios acumulados en los ticks de la industria, utilizando dos métodos de ponderación diferentes, como se muestra en la Figura 3. En el primer método (línea verde), relacionamos nuestras categorías de industria con las categorías de gasto en el índice de precios PCE básico para facilitar la comparación; Luego utilizamos las ponderaciones del PCE para cada categoría para calcular el margen acumulativo. Alternativamente, utilizamos las ponderaciones de costos de cada industria para calcular el margen acumulado (línea azul). Independientemente del método de ponderación, la Figura 3 muestra que el margen agregado se ha mantenido casi constante desde el inicio de la recuperación, mientras que el índice de precios PCE básico (línea gris) ha aumentado más del 10%. Por lo tanto, es poco probable que los cambios en los márgenes sean el principal impulsor de la inflación durante la recuperación, lo que concuerda con los resultados de Glover, Mustre-del-Río y von Ende-Becker (2023) y Hornstein (2023) que utilizan diferentes metodologías o datos. . . Los márgenes tampoco han desempeñado un papel importante en la desaceleración de la inflación desde el verano de 2022.

figura 3
Cambios acumulativos en el margen de beneficio y precios acumulados.

Fuente: Oficina de Análisis Económico.

Además, la trayectoria de las marcas acumuladas en los últimos tres años no es inusual en comparación con recuperaciones anteriores. La Figura 4 muestra los cambios acumulados en el marcado acumulado desde el inicio de la recuperación actual (línea azul oscura), junto con el marcado agregado después de las recesiones de 1991 (línea verde), 2001 (línea amarilla) y 2008 (línea azul claro). La marca acumulativa permaneció aproximadamente constante a lo largo de las cuatro reconstrucciones.

Figura 4
Cambios acumulativos de marcado acumulativo en restauraciones.

Nota: Marcado de dispersión utilizando entradas intermedias; Adyacente al inicio de la recuperación.
Fuente: Oficina de Análisis Económico.

Resumen

El poder de fijación de precios de las empresas puede cambiar con el tiempo, lo que resulta en fluctuaciones en los márgenes. saquear Carta, examinamos si los aumentos en los márgenes desempeñaron un papel importante durante el aumento de la inflación entre principios de 2021 y mediados de 2022 y si las reducciones han contribuido a la deflación desde entonces. Utilizando datos a nivel industrial, mostramos que las cifras de ventas aumentaron significativamente en varios sectores importantes, como el de la automoción y el de los productos petrolíferos. Sin embargo, el margen agregado -la medida más relevante de la inflación general- se ha mantenido casi constante desde el inicio de la recuperación. Como tal, el aumento de las facturas no fue el principal impulsor del reciente repunte y posterior descenso de la inflación durante la recuperación actual.

Referencias

Aghion, Philippe, Antonin Bergeaud, Timo Boppart, Peter J. Klenow y Huiyu Li. 2023. «Una teoría del crecimiento decreciente y los alquileres crecientes». Revisión de Estudios Económicos 90(6), págs. 2.675-2.702.

Glover, Andrew, José Mostra-del-Rio y Alice von & Becker. 2023. «¿Cuánto han contribuido las ganancias corporativas récord a la inflación reciente?» FRB Kansas City Revisión económica 108(1).

Hornstein, Andreas. 2023. «Beneficios e inflación en la era del Covid». FRB Richmond corto financiero 23-38 (noviembre).

Liu, Zheng y Thuy Lan Nguyen. 2023. «Estrés en la cadena de suministro global e inflación en Estados Unidos». Carta económica de la FRBSF 2023-14 (20 de junio).

Palacio, Berardino. 2023. «Beneficios empresariales a raíz del COVID-19». Notas federalesJunta de Gobernadores de la Reserva Federal, 8 de septiembre.

Weber, Isabella M. y Evan Wasner. 2023. «Inflación, ganancias y conflicto de vendedores: ¿Por qué las grandes empresas pueden aumentar los precios en caso de emergencia?» Una revisión de la economía keynesiana 11(2), págs. 183-213.

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