Descifrando el proceso de desinflación – Liberty Street Economics

La inflación estadounidense aumentó a principios del período posterior a la COVID, impulsada por varios shocks económicos, como interrupciones en la cadena de suministro y limitaciones de la oferta laboral. Después de alcanzar un máximo del 6,6 por ciento en septiembre de 2022, la inflación del índice de precios al consumidor (IPC) subyacente ha disminuido rápidamente en los últimos dos. años, cayendo recientemente al -3,6 por ciento. ¿Qué explica los rápidos cambios en la dinámica de la inflación en Estados Unidos? En un artículo reciente, mostramos que la interacción entre las presiones de la cadena de suministro y el endurecimiento del mercado laboral intensificó la ola de inflación en 2021. En esta publicación, sostenemos que las mismas fuerzas que impulsaron el aumento no lineal de la inflación han funcionado a la inversa desde finales de 2022, acelerando el proceso desinflacionario. El episodio actual contrasta con períodos en los que la economía se vio afectada únicamente por shocks que afectaron a los insumos importados o a la mano de obra.

Shocks de oferta e inflación

¿Cómo contribuyeron las presiones del lado de la oferta al aumento de la inflación a principios del período posterior a la COVID y a su posterior descenso? En nuestro último artículo analizamos el aumento de la inflación. Examinamos tres shocks del lado de la oferta: primero, cuellos de botella en la cadena de suministro que elevaron los precios de los insumos intermedios importados (shock de precios de los insumos); En segundo lugar, un aumento de la presión en el mercado laboral debido a una disminución de la oferta laboral, por ejemplo como resultado de la jubilación anticipada (shock de oferta laboral); Y en tercer lugar, las presiones en la cadena de suministro experimentadas por los competidores extranjeros, que permitieron a las empresas estadounidenses ampliar su margen de beneficio sin perder participación de mercado (shock de los competidores extranjeros). A través de la lente de nuestro modelo, la combinación de los tres shocks creó una ola de inflación máxima de aproximadamente 3 puntos porcentuales por encima del nivel de inflación estimado del 2 por ciento, alrededor de tres cuartas partes del aumento de la inflación subyacente del IPC observado durante 2021 y 2022. , el shock combinado tiene un impacto mayor en nuestro modelo: cuando los shocks afectan a la economía de manera conjunta, la inflación aumenta 0,7 puntos porcentuales más que cuando ocurren por separado.

Utilizamos el modelo para analizar la disminución de la inflación desde su punto máximo a medida que se disipa el shock compuesto. Específicamente, comparamos el escenario en el que el pico de inflación es producido por el shock combinado versus un escenario hipotético en el que los shocks del precio de los insumos, del mercado laboral y del competidor extranjero ocurren por separado y las respuestas de la inflación son aditivas. En el gráfico siguiente, la línea azul representa la tasa de desinflación en el escenario en el que los shocks afectan a la economía individualmente. Después de diez trimestres, la inflación disminuyó alrededor de 1,8 puntos porcentuales. La línea roja muestra la trayectoria de la inflación después de un shock común. Encontramos que la inflación disminuye más rápidamente en este caso, cayendo alrededor de 2,2 puntos porcentuales después de diez trimestres, más de dos tercios del salto del 3,0 por ciento en la inflación.

Moderación de la inflación después de un shock común frente a shocks separados

Fuente: Cálculos de los autores.
Notas: El gráfico muestra la respuesta al impulso de la inflación del índice de precios al consumo (IPC), es decir, de todos los artículos excepto los alimentos y la energía. La línea azul traza la suma de la respuesta impulsiva a un shock separado de los precios de las importaciones, un shock de desutilidad laboral y un shock de competencia. La línea roja muestra el efecto conjunto de los tres shocks simultáneamente.

La sustitución entre mano de obra e insumos importados produce una desinflación más rápida

¿Por qué un shock común produce una mayor respuesta inflacionaria en nuestro modelo? Intuitivamente, cuando un shock conjunto de los precios de los insumos importados y de la mano de obra golpea a la economía, la sustitución entre mano de obra e intermediarios importados se vuelve menos eficiente para las empresas. En tiempos normales, las empresas pueden distanciarse de cualquier factor que experimente un único incremento de costes. Por ejemplo, las empresas pueden absorber las presiones salariales en la economía nacional sustituyendo insumos de origen nacional, que utilizan mano de obra nacional, por bienes intermedios importados del extranjero, haciendo un uso eficiente de la mano de obra extranjera cuando tanto los costos de los insumos intermedios como los costos laborales aumentan simultáneamente, como en el caso de los países. En consecuencia, las empresas no pueden controlar los costos con tanta eficacia, lo que aumenta la transferencia de costos a la inflación. Además, los problemas en la cadena de suministro experimentados por los competidores extranjeros en el período inmediatamente posterior a la COVID han reducido la competencia efectiva que enfrentan. , y aumentar aún más la transmisión de los shocks negativos de las empresas nacionales a los precios. En nuestro artículo brindamos apoyo empírico para este mecanismo de amplificación.

Si analizamos la desinflación, según nuestro modelo, las mismas fuerzas que crearon la ola de inflación actuaron a la inversa. Un acceso más fácil a insumos extranjeros, junto con un mercado laboral interno menos estricto, facilitó a los productores nacionales cambiar nuevamente entre mano de obra y materiales intermedios. Por ejemplo, la reducción de los cuellos de botella en la cadena de suministro puede hacer que sea más atractivo obtener insumos adicionales del extranjero para contener las presiones salariales. Nuestro modelo sugiere que esta capacidad de cambiar entre insumos contribuyó a una caída más rápida de la inflación que las presiones sobre los precios de los insumos. El mercado laboral se sintió algo aliviado. La mayor competencia con las empresas extranjeras redujo aún más las etiquetas de los fabricantes estadounidenses, lo que ejerció una mayor presión a la baja sobre los precios.

Las interrupciones en la cadena de suministro ayudaron a los trabajadores poco calificados

La implicación de nuestro modelo es que los shocks del lado de la oferta del período posterior a la COVID pueden haber ayudado a los trabajadores estadounidenses poco calificados. Cuando el equilibrio entre mano de obra nacional e insumos intermedios se ve afectado, los trabajadores estadounidenses poco calificados son los que más ganan. debido a la demanda adicional de mano de obra productora de insumos en Estados Unidos. De acuerdo con esta proyección, los trabajadores en el cuartil inferior de la distribución salarial experimentaron un fuerte crecimiento salarial desde 2020 hasta principios de 2022, lo que llevó a una compresión salarial, como se ve en el gráfico siguiente. La reciente normalización de las condiciones de la cadena de suministro tiene el efecto contrario, ya que el equilibrio entre mano de obra estadounidense e insumos extranjeros vuelve a ser más eficiente. Como resultado, los trabajadores poco cualificados se ven especialmente afectados. La reciente caída del crecimiento salarial, especialmente en la parte inferior de la distribución salarial, es coherente con esta implicación.

El crecimiento salarial de los trabajadores con salarios bajos se ha moderado

Fuente: Banco de la Reserva Federal de Atlanta.
Notas: El gráfico muestra el promedio móvil de 12 meses del crecimiento medio de las ganancias por hora de 12 meses por trimestre de ganancias. El primer trimestre es el más bajo.

Resumen

Esta publicación argumentó que el shock combinado de los insumos importados y la oferta laboral puede aumentar el aumento de la inflación en el período posterior a la COVID. A medida que el shock se disipó, nuestro modelo sugiere que el mismo mecanismo funcionó a la inversa y aceleró la caída de la inflación. El efecto de amplificación puede ser una explicación de la desintegración de la inflación más rápida de lo esperado en los últimos dos años.

No esperamos que los shocks del lado de la oferta expliquen completamente el aumento y la caída de la inflación debido al importante papel que desempeñaron factores del lado de la demanda, como las transferencias gubernamentales, durante la pandemia. Es importante destacar que estos factores del lado de la demanda pueden ser parcialmente responsables de los factores del lado de la oferta que vemos.

De cara al futuro, a la luz de los resultados de nuestro modelo, esperamos que la presión a la baja sobre la inflación debido a las fuerzas de amplificación destacadas aquí disminuya, ya que las condiciones de la cadena de suministro han vuelto a la normalidad, lo que limita la interacción de la desinflación con el mercado laboral.

Foto de Sebastián Heise

Sebastian Heise es economista investigador en estudios de mercado laboral y de productos en el Grupo de Investigación y Estadística del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Ayşegül Şahin es catedrático de Economía Richard J. González Regents en la Universidad de Texas en Austin.

Cómo citar esta publicación:
Sebastian Heise e Ishgal Shahin, «Descifrando el proceso de desinflación», Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de la calle Liberty24 de junio de 2024, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2024/06/deciphering-the-disinflation-process/.


Descargo de responsabilidad
Las opiniones expresadas en esta publicación son las del autor (es) y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad del autor(es).

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