Aprende a confiar en las predicciones.

Hasta la inflación pospandemia, los bancos centrales utilizaban principalmente las previsiones de precios como guía principal para fijar las tasas. Estos provendrán de una serie de modelos económicos. Al final, los datos eran primordiales, pero como rara vez diferían tanto de las predicciones, los funcionarios podían predecir el futuro con veracidad y precisión razonable.

Esto cambió en 2021 y 2022. Como muestra el gráfico siguiente sobre las previsiones de inflación del FMI y la realidad en desarrollo en esos años, ya fuera para las economías avanzadas o emergentes, la inflación fue mucho más alta de lo esperado y los modelos fallaron.

Estos hechos afectaron a casi todas partes y dieron lugar a enormes cantidades de investigaciones bastante insatisfactorias que intentaron explicar lo sucedido.

Los bancos centrales sintieron que tenían que actuar endureciendo la política monetaria por temor a permitir que la inflación se descontrolara, pero lo superaron y tuvieron que fijar las tasas de interés más en respuesta a los datos de inflación que en respuesta a su análisis de hacia dónde se dirigen los precios.

Aunque los funcionarios generalmente detestan analizar decisiones pasadas, la Reserva Federal y el Banco Central Europeo al menos aceptaron que probablemente era demasiado tarde para reconocer los peligros y tenían que confiar más en los datos. Como era de esperar, el Banco de Inglaterra adoptó la misma solución sin aceptar que había cometido error alguno.

Ya estamos en la segunda mitad de 2024 y el mundo de las previsiones ha vuelto a cambiar. Los pronósticos de los bancos centrales se han vuelto mucho más precisos.

Las previsiones medianas de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto se aplican solo al cuarto trimestre de cada año y los errores en el cuarto trimestre de 2021 y el cuarto trimestre de 2022 son muy grandes, como se muestra en el gráfico siguiente.

En marzo de 2021, los miembros del FOMC esperaban que la inflación de diciembre fuera del 2,4 por ciento y fue de casi el 6 por ciento. Se cometieron errores similares en 2022, pero para 2023 la inflación había caído y la capacidad de previsión de la Reserva Federal había mejorado. Los errores ahora son pequeños.

El pronóstico del personal del BCE es más detallado y muestra un patrón similar. Hicieron que la inflación subiera mucho, desde finales de 2021 y hasta 2022. Una vez más, recientemente la inflación ha estado por debajo de lo previsto, al igual que por encima.

Esto pone en contexto algunas de las recientes estimaciones faltantes de inflación. Durante la mayor parte del año pasado, los gobernadores de los bancos centrales de la mayor parte de la eurozona se habrían conformado felizmente con los niveles de inflación actuales. Lo que pasa es que todo el mundo se volvió demasiado optimista y hubo decepción con los resultados posteriores de la inflación.

El mismo gráfico del Banco de Inglaterra cuenta una historia similar. Se produjo una enorme subestimación de la inflación en ascenso (con una sobreestimación de la inflación en agosto de 2022 antes de que el gobierno limitara los precios de la energía) y luego los aumentos de precios se moderaron más rápido de lo que se temía.

Aunque algunos pronósticos anteriores esperaban que la inflación cayera más rápido, principalmente porque el Banco de Inglaterra también esperaba una recesión prolongada, los pronósticos se han vuelto mucho más precisos.

Respuesta a la mejora de las previsiones

La pregunta para los banqueros centrales es qué hacer con la política ahora, cuando los pronósticos son objetivamente más precisos, incluso si la inflación no ha regresado del todo a la meta.

La respuesta obvia es no confiar enteramente en los pronósticos y no guiarse únicamente por los últimos datos de inflación, que en sí mismos son propensos a errores de medición y dan pocos indicios del futuro.

Hasta ahora el BCE ha intentado fusionar la dependencia de los datos, sus previsiones y la evaluación de la transmisión de los tipos de interés a la economía. Christine Lagarde, su presidenta, cambió esto ligeramente este mes, diciendo que basaría su evaluación en «datos, no en puntos de datos». Esto transmite la sensación de que el BCE ocasionalmente ignorará datos no deseados mientras el proceso de desinflación vaya por buen camino.

Pero hay cierto desacuerdo sobre la interpretación de estos comentarios dentro del BCE. Philip Lane, el economista jefe, presentó recientemente diapositivas que muestran salarios en línea con las expectativas del banco, mientras que Isabel Schnabel, otra miembro de la junta directiva, dijo la semana pasada que las repetidas decepciones en la inflación de los servicios eran suficientes para «echar un vistazo de cerca» a los supuestos subyacentes al previsiones. La tensión entre estos dos funcionarios, en su opinión, era bastante común y saludable (hasta ahora).

Estados Unidos tendrá la oportunidad de lograr un equilibrio entre pronósticos y datos el miércoles, pero dado que los datos han sido positivos recientemente (ver más abajo), es casi seguro que el presidente de la Fed, Jay Powell, se sentirá cómodo con su posición actual de que quiere más «confianza». » en los datos antes de recortar los tipos pero que están cada vez más cerca.

El Banco de Inglaterra y el Banco de Japón están teniendo dificultades para decidir hacia dónde tomar esta semana. Cuanto más seguros estén, más enfatizarán las proyecciones sin datos y reducirán las tasas (Reino Unido) o las aumentarán (Japón).

Gráficos, no imágenes.

La semana pasada le pregunté qué pensaba que representaba la imagen del BCE que aparece a continuación. Nadie se acercó a la realidad. La mayoría de la gente, por alguna razón, pensó que se trataba de transmitir un mensaje cauteloso de reducción de tipos.

La verdad es que se supone que el dibujo representa lo siguiente:

«Dejamos el tipo de interés sin cambios

Nuestras tasas siguen siendo altas, lo que contribuye a impulsar la inflación. Esto sigue siendo necesario ya que se espera que la inflación se mantenga por encima de nuestro objetivo del 2 por ciento hasta bien entrado el próximo año.

Las imágenes realmente no ayudan a la comunicación es mi principal conclusión a partir de aquí.

Las imágenes tienen sentido si sigues todas las encarnaciones anteriores de la misma mujer en la imagen. De la comparación con la versión de junio se desprende que ahora está lejos de bajar el tipo de interés. De hecho, es una locura. Si se supone que las imágenes ayudan a una audiencia menos comprometida, ciertamente no se puede esperar que sigan cada rollo de una persona al azar que lleva un símbolo de punto porcentual, encuentro tras encuentro.

julio 2024

junio 2024

Lo que leí y vi

• Kamala Harris, ahora la presunta candidata presidencial demócrata, nunca se ha definido a sí misma con una narrativa económica. Colby Smith y James Politi informan sobre lo que sabemos y concluyen que defenderá a la clase media estadounidense y continuará las políticas económicas de Joe Biden si es elegida.

• Uno de los problemas potenciales que preocupan a la economía estadounidense son los primeros signos de debilidad del consumidor, mientras que Rusia tiene en sus manos un auge del gasto de consumo impulsado por un gran déficit presupuestario gubernamental y una inflación creciente.

• Finalmente, Revolut convenció al Banco de Inglaterra para que le concediera una licencia bancaria en el Reino Unido, permitiéndole ofrecer productos como hipotecas, en la misma semana en que el BCE se preparaba para retirar la licencia de funcionamiento de Banque Havilland, el prestamista con sede en Luxemburgo propiedad de Prince El asesor financiero de toda la vida de Andrew David Rowland y su familia.

• La semana pasada se publicó una investigación innovadora sobre la renta básica universal. Los hallazgos hacen que justificar la RBU sea aún más difícil de lo que se pensaba, como señalé en la columna.

Una mesa que importa

Los datos de inflación de EE.UU. del viernes fueron justo lo que la Reserva Federal necesitaba para indicar que está ganando la confianza que necesita para comenzar a recortar las tasas de interés en septiembre. La siguiente tabla muestra muchas versiones del deflactor del consumo personal con aumentos de precios cercanos al objetivo de junio en todas las medidas. .

Los aumentos anuales de precios durante uno y tres meses están bajo control y los precios basados ​​en el mercado están aumentando ahora a un ritmo significativamente menor que el objetivo.